内生外长”带来收入快速增长，芯片业务亏损导致净利润下滑 2011年，公司在行业内首先构建了比较完整的产业布局，通过投资星箭长空、华云通达、福田北斗、深渝北斗等公司，成功拓展了惯导、气象业务，巩固了汽车电子市场。2011年营收达4.85亿元，同比增长47.13%；净利润3816.65万元，同比下降7.58%。 增收不增利主要原因是：（1）子公司和芯星通芯片业务由于市场推进慢于预期而亏损1500万元左右，按股权计算公司亏约1000万元；（2）受人员扩充影响，人工成本上升2000万-3000万元；（3）利息支出近1000万元带来的财务费用增加。除去上述影响，正常情况下净利润在6000万元左右，基本符合我们年初预期。 就此前公布的2012年Q1业绩预告来看，Q1净利润亏损900万-1500 万元，主要原因还是芯片市场订单较少，继续大幅亏损，预计Q2芯片业务市场情况仍不容乐观。

    2012年营收还将继续快速增展长，受行业环境不确定影响净利润增长尚有风险 2012年，公司“产品+系统应用+运营服务”的业务模式不断深化，光电业务、惯导业务、汽车电子、气象业务等领域的投资效果已经开始初步在显现，并且北斗二代布局较早，应用具有领先优势。公司2012年的经营目标营业收入增长超过40%。 2011年12月27日，北斗二代正式试运行，国家42项重大专项示范工程推动北斗产业化发展，和芯星通在北斗二代芯片领域领先优势明显，预计在示范工程项目竞标中会有好的表现。但北斗民用市场大规模展开还需要一段时间的培育，和芯星通芯片主要针对民用，短时间内无法贡献规模利润。芯片是北斗产业链上未来利润空间较大的核心产品，但也是高风险投资，预计和芯星通2012年还将亏损。 公司2012年净利润主要增长点为：（1）海洋与渔业业务继续保持市场领先地位，入网用户已达2.3万户；（2）导航技术中卫星导航、惯性导航和光电导航逐渐贡献利润，并向物联网方向拓展；（3）测绘及高精度应用平稳增长。

    盈利预测和评级

    我们预测公司2012年收入和净利润为6.89亿元和4247.97万元，同比分别增长42.14%和11.30%，预测2012-1014年EPS分别为0.28元、0.42元和0.74元，由于目前估值较高，暂不评级，我们会持续跟踪子公司和芯星通北斗产品进展。