投资要点：

    营业收入快速增长， 所得税与少数股东损益的大幅增加影响了净利润。

    受汽车电子、惯性导航业务并表影响，1-9月份公司收入增长迅速，各业务的表现我们借鉴上半年数据进行观察，上半年测绘及高精度行业增长 69.5%、海洋渔业增长 108%、国防行业减少 20.4%、此外新并报表的汽车电子业务贡献了 23.7%的收入比例。1-9月份的综合毛利率为37.7%，略高于去年同期的 36.8%。净利润增长的乏力主要受所得税和少数股东损益大幅增加的影响（两项合计比去年同期增加 1120万） 。

    未来传统业务有望稳健发展、自主芯片最值得期待。公司传统业务的增长主要来源于高精度板卡、远洋渔业和国防领域的北斗业务；其中高精度板卡市场前景仍很乐观，但面临着天宝等国际厂商的竞争压力；

    海洋渔业已经成长为北斗民用领域最大的应用行业，未来仍有 2-3 倍的增长空间，公司在这一领域占据绝对优势地位。基带芯片作为核心部件直接决定了北斗用户终端的成本、性能和产业化水平，公司率先研发出多模多频高性能基带芯片，未来有机会实现进口替代。

    系列并购打造出相关多元化业务框架。近年公司耗资 1.33亿在光电导航、汽车电子、惯性导航、气象、汽车物联网领域进行了一系列新设投资和股权收购，这些业务有望成为未来新的增长点。

    募投项目和股权激励强化公司竞争和成长基础。公司非公开增发募资2.8亿元，投资海洋渔业、高性能模块与终端、大众 SoC芯片、导航产业基地这四大项目，这些项目预计 2012年底相继投入运营。公司股权激励计划占公司股本总额的 5.472%，并已完成了首次授予和行权。

    维持“推荐”评级，暂不设定目标价格。我们预计公司 11-13 年净利润分别为 5630 万、7337 万和 9557 万，年均增长 32.2%，每股收益分别为 0.37、0.49 和 0.63 元。维持“推荐”评级，暂不设定目标价格，建议关注公司长期投资价值、积极把握主题投资机会。 风险提示：高精度板卡竞争加剧、渔业市场波动、自主芯片低于预期等