简评

    外延式扩张并表带来3Q 业绩靓丽

    1-9 月，公司实现营业收入3.16 亿元，同比增长52.70%。归属上市公司股东净利润2859.78 万元，同比增长23.95%，EPS 0.19 元；7-9 月，由于汽车电子等业务并表拉动业绩高速增长，实现营业收入1.13 亿元，同比增长84.91%。归属上市公司股东净利润9017.52 万元，同比增长64.37%。

    2010 年11 月，公司收购深圳徐港电子55%股权，业务进军汽车电子领域。而后，深圳徐港在宿迁成立全资子公司江苏北斗星通。之后，深圳公司又收购重庆深渝北斗汽车电子公司，形成汽车电子深圳、宿迁、重庆三足鼎立的局面。我们认为，受汽车整车市场不景气的影响，2011 年汽车市场在低位中徘徊，预计公司汽车电子业务全年实现1.3 亿元-1.5 亿元的收入。未来，经过几年的经营运作，其收入规模有望能够达到7 亿元-8 亿元。

    另外，公司在红外光电领域、惯导领域、以及气象领域积极布局，目前有子公司航天视通、星箭长空和华云通达。其中，借助公司渠道和客户优势，我们预计航天视通公司近两年能产生1 亿左右的收入；星箭长空2011 年能够实现700 万元-800 万元的利润；华云通达作为战略布局，最近一两年内华云通达无法为公司贡献很大的收益。

    内外兼修，传统业务稳健发展

    除了上述外延式扩张，传统业务方面维持稳健发展：（1）国防业务在四季度会有大规模收入确认，收入将会高速增长；（2） 中远海海洋渔业运营业务经过近10 年运作，目前用户接近2 万户，占80%多的市场份额，基本上处于海洋渔业运营垄断地位； （3）公司最早进入测绘领域，其技术在测绘领域保持领先地位。由于测绘领域发展高峰已去，未来几年测绘业务比较稳定，其营业收入基本持平。

    净利润率维持在稳定区间

    前三季度，公司综合毛利率为37.7%，相较于去年同期上升了近1个百分点。期间费用率达到23.9%，相较于去年同期上升了1个百分点，主要因为合并业务造成管理费用增加，管理费用率同比上升1.43个百分点。在毛利率和期间费用率同幅度增长的情况下，净利润率维持在稳定区间，为9.06%。

    盈利预测和评级，全年业绩预增达20%-50%

    考虑到公司内部管理水平提升和资金压力，2011年，公司业绩增长放缓，全年预增20%-50%。总体上，我们预测公司2011年实现营业收入4.86亿元，同比增长47.59%；净利润5605.05万元，同比增长35.72%。预计11-13年EPS分别为0.37元、0.55元和0.76元。建议投资者关注后续北斗卫星导航产业的发展进程、公司海洋与渔业的业务开拓和上游北斗二代芯片和终端的研发、产品化进展。