“专业市场”和“大众市场”双轮拉动公司业绩增长

    公司原有业务保持平稳发展，外延式发展模式也取得了重大突破，公司“专业市场”和“大众市场”的产品格局正式形成，公司业务得到了全面的提升。报告期内，公司业绩取得快速发展，主要是报告期内纳入合并范围的公司增加所致。净利润的增速小于营业收入的增速，主要是由于公司业务范围扩大，纳入的合并范围的公司增多，使得公司的期间费用同比增速远高于营业收入增速，期间费用率同比提升4.4 个百分点，达24.85%所致。

    分行业看，公司2010 年11 月收购了深圳市徐港电子有限公司，增加了汽车电子行业，拓展了“大众市场”的应用范围。上半年，公司来自汽车电子行业的收入为4,802.75 万元，但该行业的毛利率低于专业市场的毛利率，仅为19.05%。公司原有的业务只要是针对“专业应用”行业，其中，海洋渔业收入增幅较大，同比增长108.66%，达2,319.19 万元，主要是由于子公司去年签订的7,815 万元的海南省安全生产项目在陆续实施；

    测绘及高精度应用行业由于去年新开拓光电导航业务，其收入同比增长69.51%，为6,528.87 万元；国防行业实现收入3,446.08 万元，同比减少20.42%，主要是因为原有产品订货推迟所致。

    分产品看，导航定位产品实现营业收入16,710.26 万元，同比增长44.16%，主要是报告期内，公司报表的范围增加了深圳徐港、星箭长空公司；基于位置的运营服务业务同比也有较大幅度的增长，为49.36%，达1,213.46 万元，主要由于入网用户增加所致。

    二季度单季，公司实现营业收入1.18 亿元，同比增长34.81%；归属母公司净利润为1,253.14 万元，同比增长17.99%。公司产品销售的季节性因素不明显，受订单时间的影响较大。

    报告期内，公司的综合毛利率为38.01%，较上年同期上升约1.2 个百分点。其中，国防业务毛利率同比大增10 个百分点，主要是因为公司4 月份收购星箭长空公司，增加惯性导航等新产品，毛利率较高所致。

    集团化效应逐渐呈现，期待整合后的规模效应

    2010 年起，公司通过对外投资和收购兼并等方式，逐步向大众市场领域拓展。“专业市场”与“大众市场”已成为公司的双轮驱动力。通过“内升”和“外长”策略，公司规模进一步扩大，产品结构和市场布局得到明显提升，集团化的发展趋势逐步形成，期待整合后的规模效应。另外，公司积极为新一代北斗导航系统的业务做储备，目前该市场尚处于投入期，市场需求刚开始显现。

    业绩预测与估值

    预计公司2011、2012 年EPS 分别为0.41 元、0.63 元。8 月23 日公司股价29.70 元，对应11、12 年PE 分别为72 倍、47 倍。我们维持给予的“中性”评级。