事件描述

    通润装备发布2024 年三季报，前三季度实现收入24.4 亿元，同比增长45.41%；归母净利1.07亿元，同比增长151.47%；其中，2024Q3 实现收入8.34 亿元，同比增长10.94%，环比下降9.66%；归母净利0.3 亿元，同比增长50.05%，环比下降50.76%。

    事件评论

    公司Q3 正泰电源由于订单确收节奏原因，预计确认收入环比持平左右。毛利率相对表现稳定，预计9 月底发生汇兑损益，财务费用增长较多（Q3 为2.4%，Q2 为-0.6%），整体期间费用率提升到23.4%，环增2.7pct，进而正泰电源盈利能力。金属制品业务，Q3 贡献归母净利预计环比Q2 高基数略有下降，回归正常水平。此外预计公司Q3 产生固定资产增值，进一步影响利润释放。

    展望后续，美国市场，公司作为工商业逆变器龙头企业，充分受益于美国降息，后续需求加速值得期待，公司还计划凭借大功率组串打开地面市场，订单规模逐步增长。同时，公司借助开拓的东欧市场，逐步辐射整个欧洲地面及工商业市场。新兴市场如巴西、巴基斯坦、乌克兰等亦在加速放量，韩国市场龙头绑定稳固，日本工商储稳步推进。

    储能系统产品方面，公司凭借在北美、韩国以及国内长期积累的光伏客户资源以及对于实际应用场景的理解和经验，在2024 年上半年成功推出新一代北美Power Leaf 户用光储解决方案及Power Pine 工商业光储解决方案。

    金属制品方面，公司一方面扩大产能以满足客户交货需求，同时根据客户需求，开发重型工作台和完善工具柜系列，巩固金属工具箱柜业务优势，另一方面积极拓展以商用冰箱、机电产品等为主的新业务，培育新的增长点，以此来积极应对严峻的外贸形势，制造业转型升级和高质量发展已成为公司的发展重点。

    我们预计公司2024-2025 年实现归母净利润2.3、3.8 亿，对应PE 为22、14 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、竞争格局恶化；

    2、光伏装机不及预期。