事件描述

    通润装备发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现收入25.18 亿元，同比增长50%；归母净利0.64 亿元，同比下降57%；其中，2023Q4 实现收入8.4 亿元，同比增长117%，环比增长12%；归母净利0.22 亿元，同比下降13%，环比增长7%。2024Q1 实现收入6.84亿元，同比增长115%，环比下降18%；归母净利0.15 亿元，同比增长4%，环比下降29%。

    事件评论

    2023 年，公司顺利完成资产重组，正泰电源6 月开始并表。6 月-12 月，正泰电源实现逆变器销量4.2GW，贡献收入9.8 亿；储能产品销量208MWh，贡献收入1.4 亿。盈利水平上看，6-12 月公司逆变器和储能毛利率分别为21.4%、34.6%，由于资产重组时对公司可辨认资产的公允价值进行了评估，此后评估增值成本结转约1.13 亿，影响了合并层面成本和毛利率。

    2024Q1，逆变器业务在淡季下量利表现稳定，储能销量较少。公司出于长远考虑积极扩充团队，加大研发投入，导致管理、销售、研发费用偏高，又因淡季下规模效应发挥不佳，公司Q1 期间费用率达到22.5%，进而影响净利率水平。此外，Q1 预计受股份支付费用和存货评估增值影响利润释放。

    展望后续，公司作为美国工商业逆变器龙头企业，2024 年计划凭借大功率组串式逆变器打开美国地面电站市场，并借助开拓的东欧市场，逐步辐射整个欧洲地面及工商业市场。

    韩国市场龙头绑定稳固，国内市场发挥正泰集团协同效应，分布式和地面电站亦有望保持较好增长。

    我们预计公司2024-2025 年实现利润3、5 亿，对应PE 为17、11 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、竞争格局恶化；

    2、光伏装机不及预期。