报告要点

    事件描述

    江苏通润今日发布年报，报告期内公司实现营业收入8.92 亿元，同比增长7.19%；营业成本6.99 亿元，同比增长7.35%；实现归属母公司净利润0.44亿元，同比下降0.69%；实现EPS 为0.18 元。

    其中，4 季度实现营业收入2.49 亿元，同比增长24.54%；营业成本1.95 亿元，同比增长24.81%；实现归属母公司净利润0.09 亿元，同比增长18.27%；4季度EPS 为0.04 元，3 季度为0.06 元。

    事件评论

    整体经营平稳，竞争加剧未能受益原料价格下跌：整体来看，2012 年公司经营保持了一贯的平稳性。收入方面，全年收入同比增长7.19%：1、主要内销产品高低压开关柜及电器元器件受益国内输配电网建设，收入分别同比增长17.49%、47.36%；2、主要外销产品工具箱柜受国外需求低迷影响订单有所下滑，收入同比下降；钣金制品业务受益于募投项目产能释放，收入同比增长21.86%。盈利能力方面，在主要原材料价格有所下跌的情况下，公司全年毛利率基本维持平稳：1、主要外销产品工具箱柜及钣金制品受国外需求低迷影响，行业竞争加剧，订单周期也有所收缩，使得毛利率并未明显受益钢价下跌，毛利率同比上升幅度较小；2、高低压开关柜业务市场竞争充分，产品毛利率由23.96%下降为21.26%，制约了公司盈利改善。

    2013 年子公司通润开关厂引进鼎润资产管理公司单方现金增资530 万元，完成后鼎润资产持有通润开关34.64%股权，由于鼎润资产股东均为通润开关管理人员和关键岗位员工，交易实质为股权激励，将有利于激发管理层积极性。4 季度主营平稳，减值损失导致净利润环比小幅下降：4 季度公司营业收入环比增长14.20%：1、在国内外经济均企稳的情况下，公司订单情况或有所改善；2、考虑到库存商品存货有所下降，订单集中确认或是4 季度收入环比增长的主要原因。在4 季度毛利率整体维持平稳的情况下，收入增长带动毛利润环比改善，但受三项费用及减值损失上升影响，公司4 季度净利润环比有所下降。

    期待产业结构调整进一步带来盈利增长：公司与教育部光伏系统工程研究中心签合作研发的100KW 光伏逆变器产品已获得CQC 颁发的金太阳证书，并获得生产资格；500KW 光伏逆变器也已通过CQC 认证测试。进军新能源行业将进一步完善公司产品结构，为公司带来新的长期增长点。预计公司2013、2014年EPS 分别为0.18 元和0.17 元，维持“推荐”评级。