事件描述

    江苏通润今日发布2012年3季报，报告期内公司实现营业收入6.43亿元，同比增长1.70%；营业成本5.04亿元，同比增长1.85%；实现归属于母公司所有者净利润0.35亿元，同比下降3.79%；实现EPS为0.14元。 其中，3季度公司实现营业收入2.18亿元，同比增长5.13%；营业成本1.70亿元，同比增长5.43%；实现归属于母公司所有者净利润0.14亿元，同比增长12.43%；3季度EPS为0.06元，2季度为0.04元。

    事件评论

    高低压开关柜新增产能继续释放，3季度营业收入总体持平：公司主要产品为高低压开关柜和工具箱。高低压开关柜主要以内销为主，前3季度受益于国内电力设备需求增加和新增产能投放，预计该项业务收入同比有所上升。工具箱则主要以出口为主，在欧债危机的影响下外需持续低迷，公司订单情况并不理想，为保证订单连续性公司采取了降价促销的策略，预计工具箱业务收入同比下降。综合来看，前3季度公司营业收入同比小幅增长1.7%，毛利率持平。

    单季度来看，3季度国内外经济持续低迷，公司主要产品下游需求并未出现明显恢复，在整体需求下行的情况下，预计公司产品价格有所下跌，成为公司收入环比小幅下降1.84%的主要原因。公司中报公告因产销扩大增加原材料的采购，而这一趋势继续在3季度延续，预计3季度高低压开关柜的产销量环比可能继续扩大，从而缓解了收入的下降幅度。

    毛利率持平，净利润环比改善源于费用下降：3季度公司毛利率为22.24%，环比基本持平。低迷的下游需求和市场化的订单模式使得公司并未充分享受到原料价格下跌带来的盈利能力改善。3季度收入和毛利率环比变化不大，三项费用的下降最终带动净利润环比改善。

    存货上升，现金流净额环比下降：季度末公司存货为2.07亿元，环比继续小幅增加，因产销规模扩大，原材料和库存商品存货均有所上升。

    期待产业结构调整进一步带来盈利增长：公司 2011年7 月与教育部光伏系统工程研究中心签订了全面合作协议，目前两者合作研发光伏并网用逆变器产品已试制成功。下半年，公司将加快光伏逆变器样机的研发试制。进军新能源行业将进一步完善公司产品结构，为公司带来新的增长点。

    预计公司2012、2013年EPS分别为0.18元和0.25元，维持"推荐"评级。