国内高端钛合金领先企业，近年盈利能力大幅提升。公司钛锆材加工产业是国内高端钛合金材料主要研发生产基地。近年来，航空航天钛材订货持续增加，2016-2022 年公司营收及归母净利润持续增长，CAGR 分别达到15.9%，43.45%。根据最新半年报披露，2023 年H1，公司实现销售收入15.73 亿元，yoy +7.2%，归属于上市公司股东的净利润 1.03 亿元，yoy +10.73%，公司整体经营实现持续增长。伴随终端需求持续放量，公司未来利润增长可期。

    钛合金因其优良的性能得到高端领域青睐，目前我国正往高品质钛材发展。

    我国钛合金起步晚，增速高，目前钛材产量逐步提升，主要集中在陕西区域，未来围绕军机、民机、航发、船舶等领域扩容，我国23-35 年军机用高端钛合金市场容量预计达到2179-3424 亿元。国内钛合金高端产能由“西部钛材三兄弟—西部超导、宝钛股份、西部材料”主导。宝钛股份同时具备钛合金板、棒、丝材的供应能力；西部超导以生产军用高端钛合金棒材为主；西部材料主要以军、民用钛合金板、丝材为主。下游客户不同，三家企业不存在明显竞争，以牌号补充、竞争合作为主要生产运营模式，分享行业“大蛋糕”。

    子公司多点开花，非钛新材料业务多面布局。公司目前核心控股7 家新材料子公司，业务范围涉及钛制品、钛钢复合板、贵金属制品、金属纤维及纤维毡、稀有金属装备、莱钨钼材料及制品等，广泛应用于航空、 航天、航海、兵器、能源、化工、冶金、医疗、体育、建筑等领域。

    盈利预测：我们预计公司23-25 年营业收入3632.71/4588.66/6046.19 百万元；归母净利润255.03/345.16/445.73 百万元。考虑终端需求整体扩张规划，以及因行业景气度延续，可进行估值切换等因素。同时，考虑西部材料23-25年归母净利润预测值的复合增速高于可比公司均值，给予公司24 年行业平均市盈率估值22 倍，对应目标价15.62 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：客户降价、失去技术优势、业务集中度过高、原材料价格上涨。