投资要点

    　　公司发布 2022 年年报：营收29.41 亿元，同比增长22.83%；归母净利润1.85 亿元，同比增长38.97%；扣非后归母净利润1.36 亿元，同比增长30.24%。公司整体毛利率为22.20%，同比减少0.84pct；净利率为8.76%，同比增加1.42pct。净资产收益率6.83%，同比增加1.71pct。

    　　产品结构优化，原材料成本大幅增长。2022 年，公司航空航天及高端民品占比持续提高，占比超过50%。其中航空航天实现收入9.45 亿元，同比增长29%，营收占比为32.13%；锆材实现收入4.75 亿元，同比增长150%，营收占比为16.15%；装备及部件实现收入1.45亿元，同比增长41%，营收占比为4.93%。2022 年，公司稀有金属压延加工业营业成本为20.70 亿元，同比增长25.90%，其中原材料成本为14.17 亿元，同比增长32.40%。

    　　主要子公司营收业绩均实现较大增长。子公司西部钛业（钛制品）实现营收16.88 亿元，同比增长28.39%，营收占比为57.40%；净利润1.48 亿元，同比增长42.72%，净利润占比为57.29%；净利率为8.74%。天力公司（钛钢复合板）实现营收6.39 亿元，同比增长26.46%，营收占比为21.72%；净利润0.73 亿元，同比增长72.02%，净利润占比为28.41%；净利率为11.45%。西诺公司（贵金属制品）实现营收3.43 亿元，同比增长38.90%，营收占比为11.66%；净利润0.41 亿元，同比增长29.60%，净利润占比为15.75%，净利率为11.84%。菲尔特公司（金属纤维及纤维毡）实现营收1.50 亿元，同比增长37.71%，营收占比为5.10%；净利润0.22 亿元，同比增长21.72%，净利润占比为8.64%；净利率为14.83%。2022 年，子公司优耐特实施增资扩股，公司持有股权比例由60%降至20%，不再并表；公司全力推进天力公司北交所上市，2023 年3 月31 日北交所出具审议会议结果，天力公司符合发行条件、上市条件和信息披露要求；西诺公司于2022 年8 月完成增资扩股，发行270 万股，募集资金1971 万元，9 月获批进入创新层。

    　　期间费用率降低，研发费用大幅增长。公司期间费用总额4.13 亿元，同比增长9.51%，期间费用占营收比重14.04%，同比减少1.71pct。其中研发费用1.70 亿元，同比增长26.84%，2022 年公司研发人员中博士人员数量为32 人，同比增加18 人，实现大幅增长。

    　　经营性现金流同比增长。2022 年，公司销售回款较上年增加，经营活动产生的现金流净额0.24 亿元，同比增加0.28 亿元；投资活动现金流量净额-2.07 亿元，同比增加0.85 亿元；筹资活动现金流量净额1.73 亿元，同比增加3.41 亿元。

    　　应收账款及应收票据同比显著增长。截至2022 年末，公司存货15.27 亿元，同比增长0.01%；公司应收账款9.85 亿元，同比增长27.52%，应收票据6.24 亿元，同比增长72.49%。

    　　募投项目进展顺利，助推产能大幅提高。高性能低成本钛合金材料生产线技术改造项目顺利投产，公司铸锭熔炼能力提升到15000 吨/年，解决了公司熔炼瓶颈问题；合金薄板产能提升到1000 吨/年；管材产能提升到1500 吨/年；西部材料联合技术中心建设项目顺利推进。

    　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.77/3.68/4.62亿元，EPS 分别为0.57/0.75/0.95 元/股，对应4 月19 日收盘价PE 为30.2/22.7/18.1 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：海绵钛价格显著上行推高成本；下游需求不及预期。