1H2017 业绩超过预期

    　　西部材料公布1H2017 业绩：营业收入6.4 亿元，同比增长8%；归属母公司净利润2011 万元，同比增长3x，对应每股盈利0.05元。扣非后归母净利润950 万元，同比增加1177 万元 ，非经常性损益的主要项目是当期政府补助2053 万元。2Q17 归母净利润2097 万元，同比增加81%，环比增长2184 万元。公司上半年业绩同比取得较大增长的主要原因是财务费用同比显著减少。

    　　评论：1） 1H17 综合毛利率维持在~20%，分板块来看，钛产品毛利率同比基本持平，约为17%，而公司钛合金主要原材料海绵钛1H17 价格同比上涨约36%，为成本端带来一定压力。其他金属产品毛利率同比增加8.6ppt 至36%。3） 财务费用同比下降54%至1578 万元，影响EPS 约0.04 元，主要是由于偿还借款使得利息支出减少。1H17 财务费用率同比下降3.2ppt 至2.5%。

    　　4） 经营活动现金流同比下降1.25 亿元至-1.98 亿元，主要原因包括受到银行承兑汇票和应收账款增加，以及材料采购款增加。

    　　发展趋势

    　　加快转型升级，布局新兴领域。公司去年8 月完成了非公开发行，募集资金部分用于自主化核电站堆芯关键材料国产化项目，该项目仍在建设中，累计投入2430 万元，下半年计划使用5000 万元用于基建及设备进度款。2016 年底，我国在运核电装机容量为3363 万KW，而根据《“十三五”核工业发展规划》，2020 年运行核电装机计划达5800 万KW，在建核电装机达3000 万KW。核电行业快速发展将为公司业务提供增长空间。

    　　盈利预测

    　　考虑到公司上半年业绩超预期，以及财务费用大幅降低，我们上调公司2017/2018 年每股盈利预测185%/138%至人民币0.06 元/0.07 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2.6x 2018e P/B。我们维持回避的评级，根据股份变动将目标价相应调整为人民币8.25 元，较当前股价有31%的下行空间，对应1.8x 2018e P/B。

    　　风险

    　　需求不及预期。