2016 年业绩超过预期

    　　西部材料公布2016 年业绩：营业收入12.1 亿元，同比增长23%；归属母公司净利润2122 万元，同比增长1.5 亿元，对应每股盈利0.10 元。扣非后归母净利润亏损2305 万元（2016 年非经常性损益中主要内容是当期政府补助约8681 万元），同比减亏1.3 亿元。

    　　4Q16 单季度归母净利润1278 万元，同比扭亏，环比增长2.7x。

    　　评论：1）综合毛利率同比增加13.2ppt 至19%。2016 年公司高附加值产品毛利率同比增加7ppt 至30%，收入占比~26%，产品升级持续，钛制品板块同比也有所改善（毛利率增加14ppt 至13%）。2）资产减值损失同比下降56%至2905 万元，主要由于存货跌价损失同比减少3528 万元。3）财务费用率同比下降2.6ppt 至5%。4）资产结构优化。2016 年底公司资产负债率降至42%（2015 年底为66%），财务风险有所降低，部分受益于去年9.4 亿元定增项目的完成。

    　　发展趋势

    　　定增布局新兴领域。公司去年8 月完成非公开发行，发行新股3807.7 万股（发行价格24.7 元/股），募集资金约9.4 亿元，布局新兴领域（自主化核电站堆芯关键材料国产化项目及环保材料项目）。未来公司或将受益于“十三五”期间我国核电行业高速发展。

    　　盈利预测

    　　维持2017 年每股盈利预测0.04 元，引入2018 年每股盈利预测0.06 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应3.6x 2018e P/B。我们维持回避的评级和人民币16.50 元的目标价，较目前股价有43.08%下行空间，对应2.0x 2018e P/B。

    　　风险

    　　需求不及预期。