投资要点:

    股权结构。公司目前总股本约2.13 亿股,控股股东西北有色金属研究院持有28.89%的股份。陕西省财政厅为公司实际控制人,为公司提供技术方面的支持。公司第二大股东为西安航天科技工业公司,持股比例为12.54%。

    行业领头羊,2016 降本增效预计全年扭亏为盈。公司是稀有金属新材料行业领头羊。2016 年上半年,在钛合金全行业亏损的情况下,公司降本又增效,自2016 年第二季度实现扭亏为盈。公司前三季度实现归母净利润约844.6万元,同比上升112.56%。预计2016 全年业绩有大幅提升。

    国内核级银合金控制棒唯一供应商,核电业绩可期。公司拥有国内唯一的核级银合金控制棒生产线,目前供应二代及二代半核电站。2015 年定增项目投入3.5 亿元用于“自主化核电站堆芯关键材料国产化项目”,预计2017 年下半年投产。随着新建的三代核电堆芯在2017 下半年逐步采购和二代及二代半核电站进入控制棒的更换期,预计公司盈利能力将大幅提升。

    军机升级、C919 量产预计大幅提升公司钛材需求。据工信部消息,中国商飞公司C919 国产大型客机已进入首飞准备阶段。上海飞机设计研究院的公开资料显示,C919 使用的钛材的比例约为9-10%,C919 整体重量为42.1 吨。中国商飞官网显示C919 大型客机订单数已达570 架,由此推断C919 量产将会为航空钛材带来超过2000 吨的需求增量。随着中国军用飞机市场规模不断扩大,公司背靠西安航天科技工业公司,已积极谋求进入四代战机包括运-20、歼-20 等供应链,预计公司未来钛材需求将大幅提升,业绩持续增厚。

    布局环保提升高性能金属复合材料产能,大幅增厚业绩。公司目前拥有国内第一、世界第二的金属复合材料生产线。2015 年定增项目中建设能源环保用高性能金属复合材料生产线将新增金属复合材料产能22000 吨,主要用于核电、环保领域,市场容量巨大。本项目投资总额为2.8 亿元,建设期为2 年。项目完成后,年销售收入达到4.2 亿元,达产年平均税后新增利润5697 万元。

    给予“增持”的投资评级。公司作为国内稀有金属新材料龙头,积极布局军工、核电等领域,未来多项业务将大幅提升公司业绩。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.16 元、0.32 元和0.60 元,考虑到核电控制棒投产后将新增约3000 万元净利润(投产第一年,产能利用率为40%),环保领域定增项目在2 年建设期后达产将新增年均约5700 万净利润及航空航天用钛材需求带来的利润增加,公司未来业绩提升幅度明显,从而使得PE 大幅下降,由此给予2017 年100 倍PE,对应目标价32 元,给予“增持”评级。

    不确定性。钛材需求不及预期的风险;市场风险等。