报告摘要：

    　　公司背靠西北有色金属研究院，在稀贵金属领域优势地位长期保持，产品应用于军工、核电、环保等领域，已发展成为国内规模较大、品种齐全的稀有金属材料深加工生产基地。七个主要控股子公司协同发展，其中西诺公司及菲尔特公司未来3 年业绩有望翻番。

    　　子公司西诺公司是国内核电控制棒、核电用稀有金属复合材料唯一供应商。公司2015 年募投核电堆芯关键材料国产化项目，2016 年该项目预计实现营收入1.5 亿元，净利润约3000 万元；2017 年预计营收3.0 亿元，净利润约7800 万元，2020 年以后可以达到100%产能利用率。

    　　子公司菲尔特公司火电烟气脱硫、柴油车尾气金属纤维载体等环保业务将成为公司未来3 年另一利润增长点。未来五年，火电烟气脱硫内衬复合板材市场容量约合14-18 亿元/年，综合现有机组改造及未来新增火电项目需求，未来五年火电烟气脱硫内衬复合板的市场需求将达百亿。此外，按每年生产250 万辆柴油车计算，柴油车尾气金属纤维载体的市场规模可达每年37 亿元以上。

    　　公司盈利预测及投资评级。公司核电及环保项目的利润增长较为明确，钛产品有待行业缓慢复苏。我们预计公司2016 年-2018 年营业收入分别为13 亿元、20 亿元和29 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为0.41 亿元、0.98亿元和1.44 亿元；每股收益分别为0.19 元、0.46 元和0.68 元，对应PE 分别为144、60 和41 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：钛材价格波动；核电、环保等产业政策发生重大变化；金属复合材料销售不及预期等