与预测不一致的方面

    北纬通信公布上半年业绩，实现收入人民币1.19 亿元，净利润人民币0.06 亿元，分别同比增长6.1%和下降72.0%。2011 年上半年每股盈利为人民币0.05元，低于我们0.08 元的预期，原因在于政府补贴下降和所得税费用上升。总体来看，公司业务收入受行业不利因素影响增长放缓（参见7 月20 日发表的报告行业不利因素影响短期增长，下调科大讯飞评级至卖出），另一方面今年股权激励方案费用达到3,200 万，导致净利润大幅下降。要点：1) 公司占比最高（2010年收入占比为33%）的手机游戏上半年收入仅微增5.9%达到3,773 万，尽管推出了新型的手机联网型游戏，但收入情况并没有达到公司预期的效果；2) 手机视频业务收入达到587 万（而2010 年上半年为107 万），公司也表达了重点培育这一业务的计划，我们认为有可能成为未来的业务亮点；3) 期间公司所得税费用同比增长82%，主因公司高新资质的复审尚未获批，按照25%税率计提所致，我们预计获批后将在全年业绩内部分记回。

    投资影响

    我们预计行业不利因素影响仍将持续至少两个季度，北纬通信的游戏等新业务的加速发展仍需等待下一轮行业周期。我们将2011-2013 年游戏业务的收入预测平均下调了16.5%，但上调短信和游戏以外的其他收入6%-9%，主要因为视频和系统集成收入调整。基于这一新的假设，我们预计北纬通信2011-2013 年每股盈利为人民币0.29/0.50/0.60 元(原预测为0.30/0.50/0.60 元)。新的12 个月目标价格为17.53 元，仍基于60 倍的2011 年预期市盈率，并维持中性评级。主要风险：新业务发展速度超出预期（上行）；运营商管理和流程调整造成进一步负面影响（下行）。