事件：

    公司发布 2011 年中期报告，上半年公司实现营业收入1.19 亿元，同比增长6%；整体业务收入保持平稳增长。由于期权费用的大量摊销，当期实现净利润600 万元，同比下滑72%，第二季度单季收入增长7%，净利润同比下滑79%。业绩略低于市场预期。

    期权费用和所得税拖累净利润，收入增长乏力是业绩下滑背后主因报告期内公司净利润显著下滑直接原因来自于两个方面：管理费用中计入了1533 万元的期权费用，造成管理费用率同比大幅上升14.2 个百分点至28.9%；公司高新技术企业的资格证书到期，北京市对高新企业的复审工作尚在进行中，因此按25%的税率计提所得税。根据我们的测算，如果剔除这两方面因素的影响，公司上半年净利润同比下滑的幅度为16.7%。

    我们认为，除了上述因素，公司业绩下滑背后的根源是业务收入增长放缓，使公司的业绩失去了“造血”的源动力。传统的短信、彩铃业务难以增长，彩信、手机视频业务虽然增速较快，但规模相对较小、难以对整体收入形成拉动。公司的发展重点手机游戏业务，2010 年同比增长速度达到230%以上，而2011 年上半年同比增速仅为6%。我们认为这说明手机游戏行业竞争愈发激烈，同时智能手机和娱乐应用的全面普及也还需要时间。

    手机游戏、手机视频、对外投资是未来盈利增长的三条主线随着公司位于南京的移动互联网产业园建设的推进，以及公司游戏开发团队规模的扩大及海内外合作的开展，手机游戏仍将是公司未来发展的重点和增长潜力所在。手机视频亦有望成为公司稳定的收入来源和重要利润增长点。除此以外，公司积极的资本运作，有望进一步加强与移动互联网产业链优秀创新企业的合作，在未来给公司带来源源不断的投资收益。

    2012 年有望恢复增长，当前估值吸引力相对较小、给予“中性”评级我们认为公司有望于 2012 年开始恢复业绩增长，2011-2012 年EPS 分别有望达到0.20 元、0.33 元。当前估值吸引力较小，给予“中性”评级。

    风险提示：

    手机游戏和手机视频行业竞争激烈造成公司未来业绩不达预期的风险。