业绩符合市场和我们预期。10年公司实现营业收入2.26亿元，营业成本1.20亿元，分别同比增长37.5%和43.9%。公司实现属于母公司股东净利润4763万元，同比增长34.2%，对应EPS为0.63元，符合市场和我们预期（公司前期业绩快报EPS 0.62元）。2010年度公司拟每10股转增5股并派发现金股利2元（含税）。

    收入增长主要来手机游戏业务。10年短信业务0.76亿元（占收入比例33.4%），同比增长6.0%，彩铃业务0.51亿（占收入比例22.4%），同比增长0.4%，手机游戏业务0.74亿（占收入比例32.6%），同比增长230.8%，彩信/IVR等其他业务基本维持稳定。游戏收入大幅增长主要在于公司从产品研发、渠道推广和合作运营全方位拓展游戏业务，我们预计11年游戏业务有望继续保持100%以上的高增长。

    毛利率和费用率均略有下滑。毛利率下滑2.4个百分点至46.7%，主要原因在于毛利率相对较低的手机游戏收入占比提升，其毛利率（30%-40%）低于短信和彩铃业务（约50%），但收入占比从09年14%提升至10年33%，随着手机游戏业务占比进一步提升，预计11年毛利率依然会略有下滑。同时，为应对竞争加剧和中移动强化管制的挑战，公司加大费用控制力度，销售费用率下降1.7个百分点至8.4%，管理费用率下降2.3个百分点至14.8%。

    为实现11年股权激励条件，预计公司会继续严控成本费用，预计费用率仍有下降空间。

    11年业绩增长实现股权激励条件具有一定挑战性。股权激励兑现要求11年净利润比09年增长60%（暨5680万，对应EPS 0.75元），而根据公司公告预测，11年期权费用3319万，实际上公司11年要实现净利润9000万，同比增长88%。由于短信/彩铃业务基本稳步，实现如此高增长需要手机游戏和视频继续高增长，同时进行收购整合，尽管具有一定挑战性，通过参股布局和手机游戏发展，我们认为实现股权激励条件概率较高。

    期待游戏和视频业务超预期增长，维持“增持”评级。我们维持11/12年盈利预测（11/12年EPS分别为0.75/0.89元），对应11年PE 48倍，略高于A股传媒行业（38倍）和互联网行业（43倍）估值水平。移动互联网投资主题始终存在，考虑到公司游戏、视频和整合三个维度均存在突破的可能，维持“增持”评级，建议1季报之后介入（由于期权费用较高，1季报或不乐观）。