前三季度收入和净利润分别增长51%和25%，业绩符合预期

    公司公布2010 年三季报， 报告期内累计实现营业总收入和归属于母公司所有者的净利润分别为 1.7 亿元和 3210 万元，同比分别增长 51%和 25%，折合 EPS 为0.42 元。其中第三季度单季实现营业收入和归属于母公司所有者的净利润分别为5748万元和1063万元，同比分别增长36%和44%，业绩基本符合我们的预期。

    毛利率和期间费用率有所下降

    前三季度公司毛利率为42.6%，较去年同期下滑12个百分点。毛利率大幅下滑一方面是由于公司大力拓展业务造成成本上升，另一方面也与市场竞争激烈有关。

    我们认为公司通过不断推出新的手机游戏产品，未来毛利率有望止跌。报告期内公司的三费水平也有一定程度的下降，其中销售费用率和管理费用率分别下降了 2 个百分点和4个百分点。

    优化产业布局，全面发力移动互联网

    2010年上半年中国的移动互联网用户数达2.1亿，市场收入规模达237 亿元，同比增长 31.7%，预计全年市场收入规模将达 633 亿元。而手机游戏有望先于其他应用，成为移动互联网应用的先锋。在这样的背景下，公司大力发展以手机游戏为主的移动互联网业务。

    公司实施了有计划的并购和扩张，陆续收购杭州掌盟、大连斯托克斯、袖意无限和闪动科技，四家公司各有侧重，有望在日后形成协同效应。此外，公司通过设立全资子公司的方式，在南京建设北纬移动互联网产业园，加强与中国移动南京阅读中心、上海视频中心的合作。我们认为，公司的一系列经营举措和资本运作，有利于优化其产业布局，提升其在移动互联网应用领域的竞争力。

    三次确认的计费模式或将拖累四季度业绩，但未来有望继续快速增长

    从2010年 9月份开始，中国移动开始在部分省份对SP 定制业务采取“三次确认”的计费模式，该模式对手机游戏等新业务影响较小，但对短信、彩信等传统业务将造成一定程度的负面影响，我们预计这种影响将在公司的四季度业绩中有所体现。考虑到多次确认模式尚未在全网铺开，以及手机游戏等新业务的迅速增长将有效平滑传统业务的负面因素，我们预计公司未来两年业绩仍有望保持较高的增速。

    公司发展前景看好，但估值亦较高，给予“增持”评级

    经过我们的测算，公司 2010-2012 年的 EPS 分别为 0.59 元、0.80 元和 1.13元。当前股价对应2010和 2011年的PE分别为60倍和 44倍，估值水平较高。我们综合考虑公司未来业绩的成长性，以及当前的估值状况，给予“增持”评级。