一季报业绩低于预期。一季度公司实现营业收入6723 万元,同比减少18%,归属于母公司的净利润932 万元,同比减少59%。公司业绩低于预期的主要原因是公司的毛利率出现了大幅下降。

    一季度毛利率下滑较多。公司一季度的毛利率仅为28.51%，较四季度的36.56%和08 年的44.19%出现了大幅度的下跌。我们认为公司一季度毛利率下降的原因主要有三个方面，一是一季度还有部分高价存货，二是市场需求下滑，竞争激烈，产品价格有所下调，三是新建项目较多，新增折旧较多，公司08-09 年在建工程和新增固定资产较多，新增折旧较多影响产品毛利率。公司08 年的毛利率高达44.2%，我们认为如此高的毛利率难以长期持续，公司的产品毛利率，特别是低端产品的毛利率将随着竞争的加剧有所下降。

    环比逐步回暖。公司表示，从销售收入、归属于母公司净利润来看，2 月较1 月环比分别增长62.38%、279.46 万元，3 月较2 月环比分别增长68.22%、184.82%。

    二季度业绩大幅回升。公司预计二季度营业收入、归属于母公司净利润同比分别增长17%左右、15%左右，预计2009 年上半年营业收入与上年同期基本持平，归属于母公司所有者净利润较上年同期下降10%-30%。公司在08 年年报中提到：公司09 年生产经营目标为实现营业收入同比上升30%，净利润同比上升15%。根据以上信息，我们推算可得公司2-4 季度的收入可达到1.2 亿元左右，净利润可达到3200 万元左右。

    盈利预测。我们调低公司的毛利率和盈利预测，预计公司09-10 年每股收益为0.58 元，0.90 元，对应动态市盈率为30 倍和19 倍，估值已不便宜，考虑到公司的成长性，我们维持公司谨慎推荐的评级。