公司是钛白粉龙头企业，规模优势显著。公司2020 年前三季度营业收入27.15 亿元，同比增长6.10%，归母净利润和扣非净利润分别为3.56亿元和3.32 亿元，同比增长8.29%和2.30%。2020 年公司具备钛白粉粗品和成品产能分别约为33 万吨和40 万吨，稳居行业第二。

    　　扩产迎接景气周期，强化成本领先地位。2020 年下半年以来受海外需求复苏带动，钛白粉供需转紧。甘肃基地20 万吨粗品和30 万吨成品产能预计2022 年起逐步投产，公司积极扩产迎接景气周期，有望受益价格上行带来的盈利扩张。公司2019 年单吨成本9013.2 元仅次于龙蟒佰利，处行业领先水平，同时因地制宜布局产能，甘肃基地靠近原材料，马鞍山基地具备水运区位优势，有望进一步下探成本。

    　　循环延伸产业链，迎接铁锂大宗化趋势。2025 年动力电池进入TWh时代，对应磷酸铁锂材料将达200 万吨级别，接近小型化工品规模，同时技术迭代趋于平稳，磷酸铁锂材料将兼具精细与大宗属性，为化工企业进入创造优势条件。公司凭借铁源和磷源等一体化优势展开布局，将投建50 万吨磷酸铁锂材料和50 万吨磷酸一铵，通过废酸循环和亚铁循环，一方面降低钛白粉副产物硫酸亚铁处理成本，一方面结合磷化工解决磷酸铁锂中磷（10%）和铁（<5%）来源，打开降本空间，同时钛矿副产品元素丰富，用于生产铁锂材料可节省锰、铝等元素掺杂改性的环节，将形成较强成本竞争力。

    　　盈利预测与投资建议。公司扩产钛白粉迎接涨价周期，循环延伸布局磷酸铁锂，盈利有望扩张，强化成本优势。预计2020-2022 年EPS 为0.24、0.40、0.41 元/股，考虑可比公司估值水平，给予公司21 年30倍的市盈率，对应合理价值12.08 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。钛白粉需求不及预期；产能投建进度不及预期。