投资要点

    　　事件：公司发布2017年半年度报告，报告期内实现营业收入16.3亿元，同比增长75.1%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长2122%；扣非后归母净利润2.41亿元，同比增长4898%。同时，公司预计1-9月份实现归母净利润区间为2.9-3.4亿元，同比增长524.6%-632.3%。

    　　钛白粉量价齐升，提高营业收入。由于公司主要产品钛白粉价格的上涨和销量的增加，其钛白粉业务营业收入同比大增78%，毛利率也因此大幅提升13.9 个百分点至33.2%，拉动公司业绩大幅增长。另外，公司为循环经济，利用钛白粉生产副产品硫酸亚铁生产氧化铁，钛白粉产量的提升也带动了氧化铁产量的增加。同时，由于运费和出口费用的增加销售费用同比增加30%，管理费用因研发投入及修理费用增加而增加59%，但是增幅均低于营收增幅，加之财务费用因利息支出减少而减少，因此报告期内销售费用率、管理费用率和财务费用率均下降，带动了归母净利润的大幅增长。

    　　钛白粉第一梯队企业。公司主要生产金红石型钛白粉，目前拥有产能25万吨，位列国内钛白粉行业第二，且建有甘肃、江苏、安徽三大生产基地，紧靠客户集中地区，发挥多区域布局优势。公司在建的10万吨钛白粉产线正在加速建设，有望于明年上旬释放，该装置也是目前为数不多的在建硫酸法装置之一，我们认为当前行业环境和环保趋势下，新增硫酸法装置可以看作一种稀缺资源，届时公司产能规模和综合竞争实力将继续提升。

    　　钛白粉高景气度有望延续，长期供需偏紧格局或将维持。我们认为国内需求稳定，淡季国外钛白粉价格进一步涨价拉出空间，三季度钛白粉行情或超预期。

    　　进入2016年以来，钛白粉价格持续攀升，然而开工率却始终没能迅速提高，我们预计钛白粉行业开工率提高概率不大。且17年无规模新增产能释放，后续产能释放在于氯化法的扩产，氯化法工艺却有待进一步突破，所以我们认为钛白粉新增产能在未来2-3年将继续维持较低增速，行业供需格局持续向好。

    　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.30元、0.36元、0.43元，对应PE 分别为21 倍、17 倍和14 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：钛白粉销量或不及预期的风险、钛白粉价格周期波动的风险、原材料价格波动的风险、环保使公司产量受限的风险。