投资要点

    事件：公司前三季度实现主营业务收入12.32亿元，同比增加1.35%，净利润0.37亿元，同比增加110.19%。其中，第三季度实现营业收入3.99亿元，同比下降3.28%，净利润为0.25亿元，同比增加75.04%。公司预计2014年净利润为0.66~0.74亿元，同比增速为304%%~352%。

    三费率稳定，盈利能力大幅提升。公司前三季度三费率约20.56%，比去年同期下降0.28个百分点，由于出口费用增加，销售费用同比增加21.89%。今年钛白粉市场回暖企稳，公司主营产品钛白粉产销量增加，销售价格止跌回升。另外，公司主要原材料钛矿采购价格下降，营业成本有所下降。

    钛白粉出口创新高，行业未来看并购。2014年1~9月，我国钛白粉累计出口42.47万吨，同比增加38.56%，出口大增的原因一方面是受到国外经济复苏拉动，钛白粉需求增多，另一方面是由于我国钛白粉相比国外产品具有明显的价格优势，目前价格比国外价格便宜约三分之一。目前钛白粉进入淡季市场行情，金红石型钛白粉、精四氯化钛等报价依旧坚挺，下游需求稳定，随着环保加码、资金趋紧，行业竞争格局将发生变化，存在持续并购机会，利好大企业。

    产能进一步扩张，产品结构多样化。近期，子公司金星钛白收购豪普钛业25%外资股权，豪普钛业将成为公司全资控股的公司，随着金星钛白10 万吨/年钛白粉后处理技改项目及无锡豪普5万吨/年钛白粉精加工生产线技改扩建项目陆续投产，以及甘肃东方钛业建成后，届时公司总产能将达40 万吨/年，一跃成为行业龙头。子公司南通宝聚拥有氧化铁颜料生产的全套专利技术，产能位居国内前五，这不仅丰富公司产品结构，也有利于提升公司盈利能力。

    估值与评级：预计公司2014-2016年EPS分别为0.16元、0.17元、0.19元，对应动态PE分别为69倍、66倍、59倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原料价格上升，项目投产进度低于预期。