投资要点

    事件：公司发布了2014年半年报，公司上半年实现营业收入8.33亿元，同比增长了3.72%，净利润1221.11万元，同比增长了258.71%，实现每股收益0.03元。同时公司预告1-9月净利润同比增长96.76%-124.87%。

    钛白粉行情底部回暖，公司毛利率提升。2014上半年，钛白粉市场从底部逐步回暖，公司钛白粉产销量增加，上半年成品产量达到7.8万吨，产销率达到104%。公司上半年对钛白粉产品多次调涨价格，销售价格止跌回升，上半年综合毛利率达到22.15%，同比提升了1.16个百分点。

    钛白粉出口增速迅猛。上半年，公司钛白粉出口大幅增加，钛白粉出口业务占比为38.56%，同比上升了 18.09个百分点。钛白粉出口增速迅猛的原因主要有两个，一方面是受到国外经济复苏拉动，钛白粉需求增多，另一方面是由于我国钛白粉相比国外产品具有明显的价格优势，目前价格比国外价格便宜约三分之一。

    公司产能规模将进一步增强。公司目前已形成14.5万吨钛白粉粗品生产（未包含盐城福泰1.5万吨粗品产能）及15万吨钛白粉精加工产能。公司于2013

    年11月启动非公开发行股票，拟募集资金用于建设金星钛白10万吨/年钛白粉后处理技改项目及无锡豪普5万吨/年钛白粉精加工生产线技改扩建项目，募投项目完成后，金星钛白的成品产能从10万吨/年增至20万吨/年，无锡豪普的产品产能将从5万吨/年增至10万吨/年。公司产能将进一步增加，规模优势进一步凸显。

    业绩预测与估值：我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.08元、0.11元、0.15元，对应动态PE为125.01倍、88.05倍、64.63倍，给予“增持”评级。

    风险提示：下游需求疲软，行业产能过剩严重。