2009年1-12月，公司实现营业收入16.32亿元，同比下降19.61%，营业利润66万元，同比下降23.51%，实现归属母公司净利润712万元,同比增长10.06%，实现每股收益0.04元。其中，第4季度公司实现营业收入4.74亿元，同比下降16%，亏损222万元，实现归属母公司净利润-218万元,同比增长160.3%，实现每股收益-0.01元。

    2010年一季度，公司实现营业收入4.3亿元，同比增长37.91%，亏损1851万元，实现归属母公司净利润-1534万元,同比下降482.19%，实现每股收益-0.10元。

    猪肉价格低位徘徊，导致公司09年营业收入降低。公司主营业务为生猪屠宰、加工、销售；肉制品深加工、销售；罐头生产、销售；种猪繁育和生猪养殖及销售。2009年1-12月，公司共销售猪肉12.60万吨，同比增长15.91%，其中鲜销增幅较大，达到5.70万吨，同比增长83.87%。营业收入却同比减少了19.61%，毛利率同比基本持平。我们认为，2009年猪肉价格走低后，持续在低位徘徊是导致公司营业收入减少的主要原因。

    政府补贴是公司主要的利润来源。公司09年营业利润仅为65.89万元，营业外收入却达到754.89万元，是营业利润的11.5倍。公司营业外收入的主要来源是政府补贴，占营业外收入的80.7%。

    储备肉销售，降低了公司10年一季度毛利。2010年一季度，公司营业收入同比增加了37.91%，毛利率同比下降了近50%，仅有4.57%。营业收入的提升，主要是公司产品生产及销量增加和销售部分中央储备肉的缘故。国家要求储备肉投放市场，并要求代储单位自行销售储备肉，冻肉行情大幅下滑，是公司毛利率降低的主要原因。同时，国家根据核定价格对公司销售储备肉造成亏损进行补贴的金额约3800万元，该补贴预计下半年到位。

    盈利预测与评级。我们预计公司2010、2011年的EPS分别为0.8元和0.15元，当前公司的股价为14.45元，对应的动态PE分别为181X、96X，维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示（1）大盘系统性风险；（2）食品安全风险