投资要点：

    基础数据: 2009年09月30日

    三季报业绩0.06元，符合预期。公司1-9月实现收入11.58亿元，同比下降20.99%；实现归属于母公司所有者的净利润930万元，同比增长27.31%；EPS为0.06元，与我们的预期一致（0.06元）。其中7-9月完成收入4.18亿元，同比下降18.19%，实现归属于母公司所有者的净利润306万元，同比增长36.52%。"冻肉"改"鲜肉"的销售模式调整是公司收入和净利增长 趋势截然相反的主要原因。

    前三季度公司正由冻肉加工向肉品鲜销艰难转型。09年前3季度，公司抓住猪价下跌的机会扩大屠宰量，共销售猪肉及副产品9万多吨，同比增长约20%。对盈利增加更重要的是，因09年1-9月肉价呈大跌后低位运行态势，冻肉的滞后销售模式无法盈利，公司着力于产品由"冻肉"向"鲜肉"转型，前三季度公司鲜销率提高到40%，四川地区提高到50%，较07-08年的20%鲜销率大为提高。销售模式改变避免了越存越亏局面，推动前三季度净利同比增长。此外，公司新并购的兰州肉联厂此前长期停产，现正进行技改，技改后年屠宰能力将不超过100万头，短期无法盈利。

    四季度猪价预计平稳运行。近期市场传闻东北、华北生猪爆发疫情。据我们了解，辽鲁豫地区确实发生猪高热病疫情，但并未达到爆发程度。9月底10月初在豫东南的周口、驻马店、濮阳、商丘等地、辽南和山东发生了猪高热病，当地猪农纷纷加快出栏，猪价一度下跌0.60元/公斤，进入10月中旬后存栏猪已被迅速清空，国内生猪收购均价稳定在10.6-10.8元/公斤（养殖户勉强保本）。因09年全国能繁母猪存栏量较大，生猪供给充裕，预计四季度猪价将在11-12元/公斤间平稳运行。

    投资评级：中性。预计2009-2011年公司的净利润分别是1288万元，2415万元和3220万元，对应EPS分别为0.08元、0.15元和0.20元。未来几年将是公司走出四川、改冻销为鲜销的业务调整期，销售拓展和投资压力将使盈利难有靓丽表现，业绩仅有恢复性增长，维持对公司"中性"评级。