业绩同比大幅下降，基本符合预期。2008年，公司实现营业收入20.30亿元，同比增长8.30%，实现归属于母公司净利润647万元，同比大幅下降85.80%。扣除非经常性损益后实际亏损264万元（2007年为盈利3089万元）。公司2008年EPS为0.04元，基本符合我们的预期（0.06元）。

    猪源紧张是公司业绩下滑主要原因。公司大部分屠宰产能在四川省内。由于受年初生猪存栏较少和"5.12"地震影响，四川省内生猪供给较为紧张，公司甚至到河南山东等省采购活猪，成本提高。公司08年屠宰生猪140万头，同比07年205万头下滑31.7%。公司08年白条猪肉提价23.5%至2.1万元/吨，全年实现生鲜冻肉销售收入18.37亿元（占收入比重90%），同比上升5.3%。但因远距运输和固定成本因素，成本同比上升7.2%，导致生鲜冻肉业务毛利率下降1.64个百分点，是公司业绩下滑的主要原因。

    认股还债和项目缩水说明公司缺乏投资标的。08年公司以1.35亿元认购了成都商业银行4500万股股份，并偿还了长短期借款1.01亿元。同时，公司募投项目纷纷缩水，取消了冷却肉加工和冷链配送项目，停止了罐头技改项目投资。上述行为说明公司缺乏好的投资标的，未来业绩缺乏新的增长亮点。

    年业绩增长因素：屠宰规模扩大。公司2007年设计屠宰产能达420万头。2008年，公司募投项目（遂宁高金和广元高金）已投产，再加上年内公司已收购湖北京京公司（屠宰产能）全部股权，截至2008年底，公司总屠宰能力已达到600-700万头。如果2009年四川生猪供给大量增加，公司屠宰量上升，产能释放和折旧摊薄两大因素将有助净利润回升。

    投资评级：中性。公司募投项目纷纷缩水，而大力实施的全国屠宰产能布局没有形成1+1>2的效果，未来业绩增长缺乏亮点。我们维持对公司的"中性"评级。