核心管理层平稳接班，战略定力和经营思路延续。2 月 26 日，宁波银行发布董事会决议公告，董事会审议通过了选举庄灵君先生为新任董事长的议案，任职资格尚需报宁波金融监管局核准。庄灵君先生成长于宁波银行内部，履职长达20 年左右，此次管理层换届平稳过渡，新管理层深度继承原有经营理念与风控文化，有望保持公司战略方向、业务打法与经营节奏的高度稳定，为后续发展提供关键保障。

    　　存量风险加速出清，资产质量拐点预计出现。1）及时识别和确认风险，21 年起零售贷款增长放缓，25H1 余额明显压降，果断降低风险偏好。2）风险处置节奏领先同业，核销力度早于同业大幅抬升，并自25 年起趋于下降，不良处置力度基本见顶，存量风险出清领先市场。3）清收能力强，26 年预计收回部分前期处置的不良贷款，有效回补利润。前瞻性指标趋势向好，不良生成率自24H2 回落，资产质量拐点预计于26 年出现。

    　　对公转型成效显著，活期占比逆势抬升。1）“五管二宝”前瞻布局，锁定中小企业客户同时，以“财资大管家”和“鲲鹏司库”等核心产品切入央国企和政信客户，拓展客群经营基本盘。2）对公贷款强势扩张支撑高成长性，大中型客户贷款增长迅猛，以制造业和批发零售业为固有优势，拓展基建、租赁商务服务业贷款增量；区域角度，拓展江苏省、浙江省除宁波市外的渗透率，区域资质良好，市场空间广阔。3）较强的议价能力，叠加活期存款占比逆势提升，息差表现持续韧性。

    　　多元化利润中心优势突出，基本面持续改善。较早布局利润中心建设，支撑业绩平稳表现。四大子公司利润贡献度持续提升，顺应市场变化迅速扩大份额；财富管理能力突出，资本市场回暖下，手续费上行空间预计超出同业。ROE 兼具高水平和稳健性，随着资产质量拐点出现带动信用成本下行，对公业务高增驱动成长性持续，低成本负债优势下息差韧性凸显，基本面拐点有望出现，带动估值回升。

    　　预计公司 25/26/27 年归母净利润同比增速为8.1%/10.2%/10.6%，BVPS 分别为35.06/38.96/43.27 元（原预测值为35.08/38.92/43.10 元，根据最新经营数据调整），当前 A 股股价对应0.90/0.81/0.73 倍PB。采用历史估值，参考近4 年PB（FY1）中枢，给予26 年0.96 倍PB，目标价37.24 元 /股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；货币政策超预期收紧；资本市场波动超预期。