事件：宁波银行披露2025 年报快报，2025 年实现营收719.7 亿，同比增长8%，实现归母净利润293.3 亿，同比增长8.1%。4Q25 不良率季度环比持平0.76%，拨备覆盖率季度环比下降2.8pct 至373%。

    　　利息净收入回暖叠加中收亮眼驱动营收景气，2026 年有望延续大个位数营收利润增速表现：2025 年宁波银行营收同比增长8%（9M25 为8.3%），其中利息净收入/中收分别同比增长10.8%/30.7%，预计主要受益息差边际企稳以及财富管理类收入回升。在核心营收表现出色的基础上，并未大幅兑现债市收益，也有利于降低基数压力，其他非息收入同比下滑9%。营收高增支撑利润表现，归母净利润同比增长8.1%（9M25 为8.4%）。

    　　估算全年息差环比三季报基本持平：估算2025 年息差1.77%，环比前三季度基本持平，同比下降近10bps。快报披露2025 年存款付息率同比下降33bps，2025 年12 月单月付息率1.42%，同比下降44bps。我们预计得益于负债成本下行，2026 年息差同比降幅或收窄至10bps 以内。

    　　信贷投放保持较高景气，2026 年有望维持较快增长：2025 年新增贷款近2600 亿，同比增速17%，假设2026 年贷款增量与2025 年基本一致，则贷款增速或维持约15%。在项目储备保持平稳的基础上，我们判断宁波银行开门红也延续较好的投放表现。

    　　主动处置稳定资产质量，不良率连续20 年低于1%：4Q25 不良率低位环比持平0.76%。

    　　短期来看不良生成压力或仍在零售端，过去几年拨备覆盖率较快回落也反映对存量风险的处置。但相对积极的是年内宁波银行拨备覆盖率下行已趋缓（4Q25 季度环比仅下降2.8pct），2026 年拨备覆盖率有望基本趋稳，扭转过去四年的下行趋势（2021 年以来由超520%下降至约370%）。

    　　投资分析意见：宁波银行核心优势在于风险定价+强风控带来好于同业的业绩表现，2026年业绩有望继续领跑。在自下而上选股阶段，宁波银行基本面优势具备吸引力，估值也已凸显性价比。短期主要关注“业绩优+拨备企稳”逻辑验证，以及管理层靴子落地。调低2025-27 年盈利增速预测，基于审慎考虑调低息差判断，预计2025-27 年归母净利润同比增速分别8.1%、9.1%、9.3%（原预测分别为8.7%、10.6%、11.9%），当前股价对应2026年PB 为0.74 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：核心管理层超预期变动；经济复苏低于预期，息差持续承压；零售风险超预期暴露。