事件：

    　　1 月20 日，宁波银行发布2025 年业绩快报，实现营业收入719.7 亿，同比增长8%，实现归母净利润293.3 亿，同比增长8.1%。年化加权平均净资产收益率为13.11%，较上年同期下降0.48pct。

    　　点评：

    　　量增价稳对利息收入形成有力支撑，营收及盈利增速维持高位稳定。宁波银行2025年营收、归母净利润分别同比增长为8%、8.1%，增速均较1-3Q25 小幅下降0.3pct；4Q25 单季营收、盈利同比增速分别为7%、7.3%，较上年同期分别变动-3.6、+3.5pct。2025 年营收主要构成看，（1）量增价稳对利息收入形成有力支撑，全年净利息收入同比增长10.8%，增速较1-3Q 小幅下降1pct。公司保持较强扩表速度，总资产增速维持在16%以上。以净利息收入/平均总资产作为观测净息差的代理变量，测算该代理变量2025 年为1.57%，较1-3Q 持平，预估4Q 息差水平保持稳定；（2）非息收入同比增长0.9%，增速较1-3Q 小幅提升0.6pct。其中，手续费及佣金净收入同比增长30.7%，增速较1-3Q 提升1.4pct。3Q 资本市场景气度提升背景下，财富代销及资产管理业务收入增长或是重要提振因素。

    　　年末贷款余额同比增速17%+，对公贷款发挥“压舱石”作用。2025 年末，宁波银行总资产、贷款同比增速为16.1%、17.4%，增速较3Q 末均略降0.5pct，保持较高扩表强度。从全年贷款投放节奏看，4 个季度贷款增量占比分别为64%、13%、17%、6%，贷款投放前置特征明显。从信贷结构看，3Q 对公贷款余额增加780 亿，同比多增367 亿；零售贷款余额较季初基本持平。近年来，宁波银行信贷投放主要聚焦民营小微、制造业企业、进出口企业等重点领域，在居民加杠杆意愿相对偏弱的行业背景下，对公贷款对扩表发挥重要拉动作用。

    　　存款增速稳中有进，全年存款增量中活期占比超7 成。2025 年末，宁波银行总负债同比增长16.9%，增速较3Q 末持平。其中，存款较年初增加1885 亿，同比增长10.3%，增速较3Q 末略升0.4pct。值得一提的是，存款增量中，活期存款新增占比70.8%，对负责成本管控形成有力支撑。2025 年存款付息率同比下降33bp，其中，12 月当月付息率1.42%，同比下降44bp。

    　　不良贷款率持平于0.76%，拨备覆盖率稳定在370%以上。2025 年末，宁波银行不良贷款率为0.76%，较3Q 末持平。近年来经济承压运行背景下，公司持续加大对问题资产的核销力度，希望尽快完成存量潜在风险处置，以便后续轻装上阵。截至2025 年末，拨备覆盖率为373.2%，较3Q 末小幅下降2.8pct；拨贷比为2.84%，较3Q 略降1bp，风险抵补能力保持较高水平。

    　　盈利预测、估值与评级。2025 年，宁波银行面对复杂严峻的外部经济形势和激烈的行业竞争，继续坚定实施“增活期、做代发、抓营收”经营主线，扩表速度维持高位，全年营收及盈利增速均稳定在8%附近的较高水平，彰显了基本面韧性。截至2025 年末，宁波银行服务对公企业客户74.61 万户，其中，进出口企业客户6.77万户。展望2026 年，我国产品竞争优势和全球资本开支上行有望支撑出口稳健增长。同时，综合考虑各项扩内需、促消费等政策红利持续释放，叠加宁波银行后续降低负债成本、做大中收贡献等仍有抓手，拨备资源较为充裕等因素，预估盈利仍　　有望保持较好水平。维持2025-27 年EPS 预测为4.44/4.82/5.27 元，当前股价对应PB 估值分别为0.81/0.73/0.66 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球贸易摩擦影响超预期，影响有效信贷需求进而影响利息收入。