核心观点

    　　宁波银行2025 年营收、利润均保持大个位数稳定增长，符合预期。差异化定位助力扩表速度保持强劲，负债成本持续优化有力托底息差。资本市场回暖+低基数，中收高增。核心营收双位数增长，营收质量佳。不良率保持稳定，风险抵补能力仍十分充裕。预计2026 年宁波银行营收、利润均有望实现大个位数增长。期待未来经济形势进一步向好为宁波银行带来更大的业绩向上弹性。当前估值受经济环境大beta 压制，顺周期逻辑下估值有进一步修复空间。

    　　事件

    　　1 月20 日，宁波银行发布2025 年业绩快报：2025 年实现营业收入719.68 亿元，同比增长8.0%（9M25：8.3%），归母净利润293.33亿元，同比增长8.1%（9M25：8.4%）。4Q25 不良率0.76%，季度环比持平；拨备覆盖率373.16%，季度环比下降2.8pct。

    　　简评

    　　1、宁波银行2025 年营收、利润均保持大个位数稳定增长，符合预期。宁波银行2025 年实现营业收入719.69 亿元，同比增长8.0%，延续前三季度大个位数增长趋势，符合预期。其中受益于区域性beta及自身差异化战略定位，贷款实现大双位数高速增长，助力净利息收入实现两位数正增。非息收入方面，一揽子增量政策出台以来资本市场升温，财资大管家等综合化服务平台贡献回升，个人客户AUM 同比增长13.07%；私人银行客户同比增长15.20%；托管业务CUM，同比增长13.27%，叠加2024 年同期低基数，中收同比高增30.7%。净利息收入+中收核心营收同比增长12.5%，营收质量佳。其他非息收入同比减少9.0%，主要是国债利率高位震荡，公允价值变动损益明显承压。利润方面，2025 年实现归母净利润293.33 亿元，同比增长8.1%。2025 ROE 同比下降0.48pct 至13.11%，仍保持同业高位。

    　　展望2026 年，宁波银行有望继续保持大个位数的营收、利润增长。规模方面，江浙区域性beta+“大银行做不好，小银行做不了”的差异化经营策略下，预计宁波银行有望保持存贷两旺的较好趋势。息差方面，宁波银行按揭贷款占比不高，受重定价影响相对小，随着负债端成本持续优化，叠加公司持续优化资产负债结构，预计净息差降幅将继续收窄。其他非息方面，市场预期2026 年债市以震荡市为主，宁波银行并未明显兑现浮盈贡献，为营收保持稳定、可持续的增长留足空间，预计其他非息不会明显拖累。

    　　中收方面，财资大管家等综合化服务平台继续发力，中收有望保持良好增长。综合来看，在资产质量保持稳定的情况下，预计2026 年宁波银行营收、利润有望保持大个位数增长。

    　　2、扩表速度强劲，差异化战略定位+综合化客户服务助力宁波银行存贷两旺。宁波银行长期深耕本地，坚持“大银行做不好、小银行做不了”的差异化战略定位，存贷两端市场份额持续提升，带动规模保持双位数高增。资产端来看，2025 年宁波银行贷款同比高增17.4%，预计保持行业第一梯队。宁波银行信贷持续高增，体现了江浙地区强势的区域性beta，信贷需求仍明显更加旺盛。从目前银行开门红信贷储备来看，宁波银行信贷需求储备依然旺盛，预计2026 年规模增长仍有保持大双位数高增。

    　　负债端，宁波银行凭借财资大管家、鲲鹏司库等综合化服务模式，不断吸纳低成本存款，保障规模扩张的同时优化负债成本、托底息差。2025 年宁波银行存款同比增长10.3%，其中活期存款新增占比70.84%，在保证规模两位数增长的同时持续优化存款结构。

    　　3、负债端成本持续优化有力托底息差。受益于存款挂牌利率下调及存款结构优化，宁波银行2025 年存款付息率同比下降33bps，2025 年12 月当月付息率1.42%，同比下降44bps，负债成本进一步压降，有力托底息差。展望2026 年，资产端利率预计跟随LPR 趋势继续下行，但相对同业的比较优势仍在。负债端，存款挂牌利率下调的利好继续显现，叠加宁波银行自身综合化客户服务发力持续吸纳低成本存款，2026 年负债端成本仍有进一步优化空间。预计2026 年宁波银行净息差有望延续2025 年较好趋势，息差绝对值和相对降幅均处于同业领先水平。

    　　4、资产质量保持稳健，风险抵补能力充裕。4Q25 宁波银行不良率环比持平为0.76%，维持在同业较低水平。不良贷款余额同比增长16.7%，预计主要是经济弱复苏趋势下部分中小企业经营压力较大，但从趋势上来看，宁波银行新增不良贷款规模正在逐步收窄，期待后续政策继续发力，经济形势逐步改善，不良生成压力能够进一步缓解。拨备覆盖率环比小幅下降2.8pct 至373.16%，风险抵补能力仍十分充裕。

    　　5、投资建议与盈利预测：宁波银行2025 年营收、利润均保持大个位数稳定增长，符合预期。差异化定位助力扩表速度保持强劲，18%左右的规模增速稳居行业第一梯队，同时负债成本持续优化有力托底息差，“量增价稳”下净利息收入实现两位数增长。资本市场升温，财资大管家等综合化服务平台贡献回升，叠加2024年低基数，中收实现30%+高增。净利息收入+中收核心营收同比增长12.5%，营收质量佳。债市低位震荡，其他非息承压，但未明显兑现浮盈贡献，为营收保持稳定、可持续的增长留足空间。不良率保持稳定，风险抵补能力仍充裕。展望2026 年，宁波银行有望延续大双位数规模增速，在资产质量不出现大幅波动情况下，预计2025 年宁波银行营收、利润均有望实现大个位数增长。预计2026、2027 年营收增速为8.4%、9.8%，利润增速为8.6%、10.1%。当前宁波银行股价对应0.69 倍26 年PB，对应26E 股息率为3.8%，期待未来经济形势进一步向好为宁波银行带来更大的业绩向上弹性,当前估值受经济环境大beta 压制，顺周期逻辑下估值有进一步修复空间。维持买入评级和银行板块首推。

    　　6、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。