事件描述

    　　宁波银行2025 前三季度营收同比增速8.3%（上半年增速7.9%，Q3 单季增速9.2%），归母净利润增速8.4%（上半年增速8.2%，Q3 单季增速8.7%）。三季度末不良率稳定于0.76%，拨备覆盖率环比回升2pct 至376%，前三季度不良净生成率下行至0.93%。

    　　事件评论

    　　业绩：三季报业绩加速增长，PPOP 高增。1）利息净收入同比11.8%，持续高增长，主要规模增长强劲+息差环比企稳。2）非利息净收入同比增速0.3%，降速主要债市震荡影响。3）营收加速增长的情况下，加大减值计提力度增厚拨备，成本收入比同比下降推动PPOP 高同比增长12.9%，同时所得税率同比下降释放利润。

    　　规模：对公贷款加速增长。三季度末总资产较期初高增长14.5%，其中贷款较期初大幅增长16.3%，单季环比+2.6%。1）一般对公贷款较期初大幅增长30.8%，单季环比+7.8%，Q3 加速增长，今年信贷重点投向对公政府类业务拉动规模大幅上量；票据较期初+10.1%，Q3 环比压降票据规模。2）零售贷款较期初下降4.0%，Q3 环比降幅收敛，各类零售产品中，预计除房贷以外其他产品规模较期初收缩，反映需求疲弱影响+风控收紧影响。3）Q3 末总存款较期初增长11.5%，Q3 环比小幅收缩1.4%。

    　　息差：Q3 环比企稳，负债成本持续改善。前三季度累计净息差1.76%，较上半年持平，较2024 全年下降10BP。1）资产收益率降幅收敛，测算前三季度资产收益率较上半年下降6BP 至3.52%，预计一方面贷款收益率降幅收敛，另一方面Q3 市场利率上行，投资收益率相对稳定。2）负债成本继续改善，测算前三季度负债成本率较上半年下降5BP 至1.74%，低负债成本优势清晰，预计未来存款成本仍将继续改善。

    　　非息：手续费净收入增速大幅上行。前三季度非息净收入增速+0.3%（上半年增速+1.3%）。

    　　1）手续费净收入高增长29.3%（上半年增速+4.0%），预计受益资本市场回暖，代理、托管等财富管理相关收入大幅增长拉动。2）其他非息净收入增速-9.0%（上半年增速+0.5%），反映Q3 债市回调影响，公允价值损益亏损，不过投资收益同比+11.3%，预计兑现OCI 浮盈支撑收入，Q3 末净资产OCI 余额环比减少35 亿至90 亿。

    　　资产质量：不良净生成率连续显著改善。Q3 末不良率稳定于0.76%，拨备覆盖率环比回升2pct 至376%，拨备已连续两个季度回升。不良净生成率连续两个季度回落，前三季度累计不良净生成率0.93%，较上半年下降7BP，Q3 单季不良净生成率下降至0.70%。

    　　今年以来信贷资源全面投向对公，低风险对公资产占比上行，同时预计零售风险波动趋于稳定。营收加速增长的情况下，加大减值计提推动拨备覆盖率连续回升。

    　　投资建议：不良生成率拐点确立，关注零售风险压力改善。Q3 末核心一级资本充足率环比-0.4pct 至9.2%，预计受规模快速扩张影响。目前2025 年PB 估值0.82x、PE 估值6.4x，作为典型的顺周期银行股，Q3 以来市场风险偏好回升，北上资金增持0.49%，同时基本面业绩回升、风险指标改善，估值存在向上修复空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。