事件： 宁波银行发布2024 年三季度报告： 公司实现营收 507.5 亿元（YOY+7.4%），归母净利润 207.1 亿元（YOY+7.0%）；前三季度年化ROE为14.51%，同比下降1.43pct；9 月末，公司不良率0.76%，拨备覆盖率404.1%。

    　　点评：

    　　3Q24 营收与盈利增速双双环比提升。24Q3 单季营收与盈利增速分别为8.1%与10.2%，较1H24 提升，在当前银行业经营大环境下较为不易。进一步拆解来看，部分原因是23Q3 单季营收基数较低，另一部分原因是公司持续加强信贷投放和优化资负摆布，稳量稳价维持营收平稳增长，同时主动加强费用管控带动成本收入比同比下降。

    　　1、逆势稳量稳价，净利息收入同比增16.9%。

    　　在当前信贷需求偏弱的经营环境下，公司主动加大信贷投放，前三季度贷款维持同比高增19.6%，且收益率水平不低，我们测算24Q3 单季生息资产收益率4.01%，环比Q2 提升3bp，显示出公司强大的信贷市场拓展能力。在负债端，我们测算Q3 计息负债成本率2.05%，环比微幅提升1bp，较为稳定。

    　　从净息差指标来看，前三季度净息差披露值1.85%，环比下降2bp，降幅收窄，净息差趋于稳定。我们预计伴随后续存款挂牌利率调降带动成本改善、新投放贷款利率回升带动资产收益率提升，公司净息差有望企稳回升，资产久期短且定价能力强，净息差或先于可比同业显现改善。

    　　2、中收与其他非息表现继续低于预期。

    　　3Q24 公司中收同比下降30.3%，预计主要是占中收近8 成的代理类业务收入下滑影响。其他非息方面，投资收益、汇兑损益和公允价值变动合计同比提升0.3%。相较可比同业，前三季度整体债牛行情下，债券投资收益贡献相对较小。整体来看，非息收入占营收约三成，考虑去年Q4 基数较低，非息收入增速进一步下行概率不大，后续表现有待观察债券市场表现以及资本市场相关代销收入变动。

    　　3、费用管控下，成本收入比下降。

    　　费用管控是驱动Q3 单季拨备前利润同比增长21.7%的主因。Q3 单季费用支出同比下降11%带动前三季度成本收入比下降至33.4%，同比下降3.8pct。

    　　4、不良率持续低位，拨备覆盖率与拨贷比下降。

    　　三季度末，不良率0.76%，维持低位平稳。关注贷款率继续环比上升，三季度末环比上升6bp 至1.08%，已连续4 个季度上升。我们预计与零售不良贷款生成率抬升有关。根据披露，6 月末个人消费贷、个人经营贷不良率分别1.56%、3.04%，零售不良阶段性上行与行业趋势相符，后续需进一步观察。

    　　我们预计零售不良风险有望伴随经济企稳进一步牢固而改善。公司当前拨备安全垫厚实，风险抵补能力仍较强。三季度末，拨备覆盖率404.8%，环比下降15.7pct，拨贷比3.08%，环比下降11bp。

    　　投资建议：公司三季报拨备前利润增速改善超预期，主要受其强大的信贷投放能力和费用管控能力驱动。略低于预期的是，非息收入增速略逊、关注贷款率延续上升、拨备覆盖率延续下降。我们认为宁波银行规模高扩张有望维持、净息差有望率先企稳、非息收入在去年Q4 低基数效应下进一步下行概率不大、当前政策稳增长组合拳下零售不良风险上升或是阶段性，预计2024-2026 年归母净利润增速分别为10.2%、11.3%、12.2%，对应BVPS 分别为30.28、34.25、38.70 元/股。2024 年10 月31 日收盘价25.54 元/股，对应0.84 倍24 年PB。

    　　我们继续看好公司高成长性：一是，宁波银行深耕长三角地区，有望持续受益于区域经济发展。二是，公司体制机制市场化程度高，战略执行力强，业务高质量扩张基础扎实。历史数据显示了公司具备持续前瞻的量价摆布能力、审慎的风控能力以及业务多元化拓展能力。三是，多元利润中心逐步夯实，有望维持营收和利润的平稳较快增长，给予1.0 倍24 年目标PB，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。