3Q24 利润增速好于我们预期

    　　宁波银行公布3Q24 业绩：1-3Q24 营收同比增长7.4%，拨备前利润13.7%，归母净利润同比增长7.0%；3Q24 单季营收同比增长8.1%，拨备前利润同比增长21.8%，税前利润同比增长14.3%，归母净利润同比增长10.2%。利润增速好于我们预期，主要来自息差、贷款规模增长、费控。

    　　发展趋势

    　　息差表现好于预期，或与贷款重定价较快以及贷款占比提升相关，存款成本下降也对冲了息差压力。我们测算3Q24 单季日均净息差1.81%，环比下降3bp、同比仅下降1bp，其中生息资产收益率3.48%，环比上升4bp，同比下降5bp；负债成本率2.05%，环比上升2bp，同比下降15bp。资产结构方面，3Q24 资产增长主要来自贷款，贷款占总资产的比例同比提升3ppt、环比提升1ppt 至46%；3Q24 对公、零售、票据季度增量占比分别为82%、49%、-31%。负债结构方面存款占比同比略有增加，三季报未披露活期存款占比情况，中报看到存款定期化现象仍然存在。

    　　贷款增长维持较快水平，我们认为主要来自“波波知了”、“设备之家”、“鲲鹏司库”、“五管二宝”等创新型产品与综合金融服务、数字化转型带来的获客能力。3Q24 末宁波银行总资产/贷款/存款分别同比15%、20%、18%，季度环比增长1%、3%、1%，贷款增速快于同业，获客能力强。

    　　单季业务及管理费同比下降10%，成本节约幅度超预期。3Q24 单季成本收入比同比下降7.5ppt 至34.8%，公司全面推进精细化管理，精简行政支出，合理规划网点布局，有效管控费用增长幅度。

    　　零售和中小企业的不良生成问题是当前市场的主要关注点之一。3Q24 末拨备覆盖率季度环比下降16ppt 至405%。我们估算3Q24 核销规模仍然较大，加回后累计不良生成率1.25%，同比上升37bp，较快的不良生成或是拨备覆盖率下降的主要原因。公司并未通过减少拨备计提来支撑净利润，3Q24 单季资产减值损失同比增长55%，拨备计提仍审慎。

    　　盈利预测与估值

    　　展望未来，我们认可宁波银行较强的获客能力可以带动营收增速保持在中高单位数水平，又考虑因不良生成和贷款较快增长带来的拨备计提增加，利润增速预计也在中高单位数水平。我们维持盈利预测基本不变。当前股价对应0.86x/0.77x 2024E/ 2025E P/B。维持跑赢行业评级和目标价28.44 元不变，对应0.95x/0.84x 2024E/2025E P/B，较当前股价有9.4%上行空间。

    　　风险

    　　资产质量超预期恶化，其他非息收入波动超预期。