事件：

    　　10 月28 日，宁波银行发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入507.5 亿，YoY +7.4%，归母净利润207.1 亿，YoY+7%。加权平均净资产收益率为14.51%，YoY -1.43pct。

    　　点评：

    　　扩表维持高强度对利息收入形成有力支撑，营收及盈利增速季环比双双提升。宁波银行1-3Q 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.4%、13.5%、7%，增速较24H1 分别提升0.3、3.4、1.6pct。营收主要构成上：（1）净利息收入同比高增16.9%，增速较24H1 提升2.2pct，3Q 扩表维持较高强度的同时，息差降幅季环比收窄，对利息收入形成有力支撑；（2）非息收入同比下降9.3%，降幅较24H1 走阔3.6pct，临近3Q 末债券市场收益率翘尾等因素影响下，净其他非息收入同比增速较24H1 下降4.3pct；与此同时，中收增速降幅季环比走阔。

    　　拆分盈利同比增速结构，规模扩张仍为主要贡献分项，拉动业绩增速31pct；从边际变化看，提振因素主要包括：规模扩张拉动作用维持高位，息差负向影响收窄，营业费用转为小幅正贡献；拖累因素主要为非息收入、拨备负向拖累走阔。

    　　扩表动能强劲，贷款占比升至53.8%。3Q 末，宁波银行生息资产、贷款同比增速分别为20.3%、19.6%，增速较上季末分别下降4.6、1pct，整体扩表强度仍保持同业领先；截至3Q 末，贷款占比较上季末提升0.8pct 至53.8%。新增生息资产结构方面，3Q 生息资产增量426 亿，其中贷款、金融投资、同业资产增量分别为464 亿、148 亿、-186 亿，信贷投放维持较高景气度，是扩表核心抓手。

    　　从新增信贷结构看，3Q 公司贷款、零售贷款增量分别为380 亿、228 亿，票据贴现余额3Q 压降145 亿。当前居民购房、消费活跃度较低，风险偏好相对审慎，加杠杆诉求较弱；央行金融数据显示，9 月份居民贷款新增5000 亿，同比少增3585 亿。在此背景下，预估公司围绕客群有效需求，以先进制造业、民营小微、进出口企业为重点，主动加大了对公信贷投放力度，以应对零售信贷需求相对不足的客环境，同时，对收益相对较低的票据进行压降，有助于通过信贷结构优化，提振整体资产收益率水平。

    　　3Q 负债增量主要由存款贡献，对公存款增速环比提升1pct。截至3Q 末，宁波银行计息负债、存款分别同比增长15.3%、17.6%，增速较上季末分别下降2.6、1.2pct。3Q 计息负债增量227 亿，其中，存款、应付债券、同业负债增量分别为214、51、-37 亿，存款在较高基数下同比少增120 亿，仍是主要负债来源。

    　　进一步考察新增存款结构，3Q 公司、个人存款增量分别为97 亿、117 亿，同比分别变动117 亿、-237 亿。公司、个人存款同比增速分别为16.3%、21.1%，增速较2Q 末分别变动1pct、-8.4pct。截至3Q 末，零售存款占比26.5%，较上季末略升0.3pct；23Q4 以来，各季末零售存款占比持续稳于26%以上。

    　　息差环比中期收窄2bp 至1.85%，2024 年以来负债成本逐季改善。公司披露前三季度息差1.85%，环比1H24 下降2bp，较上年同期下降4bp。测算生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.99%、2.07%，较24H1 分别下降2bp、1bp。

    　　2024 年以来，负债成本季环比持续改善。近期国有行开启新一轮存款挂牌利率调降，幅度高于以往几轮，中小行有望陆续跟进调整。在银行业资产端收益率仍未见拐点情况下，负债成本持续改善对息差收窄压力形成有效缓释。

    　　非息收入同比下降9.3%，非息收入占比降至30.4%。1-3Q24 宁波银行非息收入同比下降9.3%至154.4 亿，降幅较1H24 走阔3.6pct。从非息收入结构来看，（1）净手续费及佣金收入同比下降30.3%至37.5 亿，降幅较1H24 走阔5.4pct，一方面，预估主要受财富管理相关代理业务收入等拖累，与行业趋势一致；另一方面，1-3Q 手续费支出同比增长40.4%，支出增加进一步拖累净收入；（2）净其他非息收入同比略增0.3%至116.9 亿，增幅较1H24 收窄2.2pct，其中，汇兑收益（同比+10.5 亿）提振作用增强，投资收益（同比少增5.4 亿，预计主要受到债券市场环境影响）、资产处置收益（同比少增2.8 亿）、其他收益（同比少增2.2 亿，主要由于普惠小微补助收益减少）等降幅较多。前三季度，公司非息收入占比为30.4%，较上半年下降2.4pct。

    　　不良贷款率稳于0.76%，拨备覆盖率环比下降15.8pct，仍维持在400%以上的行业较高水平。24Q3 末，宁波银行不良贷款率、关注率分别为0.76%、1.08%；其中，不良率较2Q 末持平，关注率提升7bp。公司1-3Q 计提信用减值损失95.7亿，同比增长17.6%，或与宁银消金等子公司信贷投放计提增加有关。公司前三季度信用减值损失/平均总资产（年化）为0.44%，较中期下降6bp；截至3Q末，拨备覆盖率为404.8%，较上季末下降15.8pct，拨贷比为3.08%，较上季末下降11bp。

    　　加权风险资产增速环比提升，各级资本充足率有所下降。公司3Q 风险加权资产同比增速较上季末提升1.7pct 至19%，扩表维持较高强度加剧资本消耗。截至24Q3 末，宁波银行核心一级/一级/资本充足率分别为9.43%、10.63%、14.96%，较上季末分别下降18、22、32bp。

    　　盈利预测、估值与评级。宁波银行深耕江浙等优质地区，具有较为完善的公司治理能力，致力于打造多元化的利润中心，各利润中心持续做大客群，做深经营，推动资产规模保持较强增长势头。在行业性有效信贷需求不足的大背景下，扩表速度仍维持高位，对营收形成有力支撑。结合三季报披露数据，并考虑资产端收益率承压态势目前仍难见拐点，下调公司2024-26 年EPS 预测为4.16/4.5/4.9元，较前次预测分别下调2.4%、5.9%、7.6%，当前股价对应PB 估值分别为0.86/0.76/0.68 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。