事件：宁波银行披露2024 年三季报，9M24 实现营收508 亿元，同比增长7.4%，实现归母净利润207 亿元，同比增长7.0%。3Q24 不良率季度环比持平0.76%，拨备覆盖率季度环比下降15.7pct至405%。业绩好于预期，资产质量符合预期。

    　　利息净收入提速驱动营收出色表现，业绩增长提速好于预期：9M24 宁波银行营收同比增长7.4%（1H24 为7.1%，前瞻中预期为6.5%），归母净利润同比增长7%（1H24 为5.4%，前瞻中预期为6%）。从驱动因子来看，① 量增价稳驱动利息净收入高增是营收好于预期的主要贡献。9M24 利息净收入同比增长16.9%，其中单季增速超20%，贡献营收增速10.8pct，其中规模增长贡献12.2pct，息差拖累1.4pct。② 降本增效成效显现，成本收入比下行是三季报业绩提速主要支撑。9M24 成本收入比同比下降3.7pct 至33.6%，贡献利润增速6.2pct（1H24为贡献3.1pct）。③ 中收延续下行，同时并未大幅兑现投资收益下，非息收入负贡献营收增长；金融资产未兑现浮盈也造成实际税率的阶段性跳增拖累利润，而这部分有望随着收益兑现而重新反哺利润。9M24 非息收入同比下滑9%，其中中收下滑30%，拖累营收增速3.4pct；投资相关其他非息仅增长0.3%，金融资产账面价值增加造成递延所得税负债增加（递延所得税资产的抵消项）、实际税率上升拖累利润增速4.9pct（这部分会随着收益兑现、抵消后递延所得税资产增加而重新利好实际税率下降）。④ 主动增提拨备处置风险，拨备拖累利润增速1.6pct。

    　　三季报关注点：① 零售发力助力结构优化，更灵活的资产摆布也是宁波银行主动获取资产能力的直接体现。3Q24 贷款增速约20%，单季新增零售贷款超200 亿元，占新增贷款比重近5 成，在此基础上单季压降相对更低收益的票据近150 亿元。② 主动调优结构息差趋势也好于同业。

    　　9M24 宁波银行息差1.85%，同比仅下降4bps（1H24 上市银行平均同比下降达20bps）。

    　　③ 零售风控能力的有效验证将是下阶段重新树立成长溢价的核心。短期来看受部分长尾客群风险暴露影响，宁波银行也出现不良生成上行趋势，9M24 不良生成率近1%（2023 为0.7%），相对扎实的拨备基础使得业绩能够以丰补歉、不良率低位平稳。在经济筑底、复苏趋势仍待验证的背景下，尽早实现不良生成平稳过峰是验证宁波银行风控能力可以穿越周期、重新树立成长溢价的核心。

    　　对公零售共同驱动信贷投放延续高景气，主动调优结构助力息差平稳表现：3Q24 宁波银行贷款同比增长19.6%（2Q24 为20.6%），前三季度累计新增贷款2030 亿元，增量接近2023年全年。其中单三季度新增贷款464 亿元，从结构来看，对公新增380 亿元、零售新增228亿元，一般贷款更有效增长也赋予结构调优空间，三季度净压降票据接近150 亿元。从价来看，得益于结构优化，9M24 息差1.85%，同比仅下降4bps、环比1H24 下降2bps。以期初期末平均口径计算，3Q24 生息资产收益率季度环比微升1bp 至3.91%，付息负债成本率季度环比基本持平2.05%。

    　　主动加大不良处置力度下不良率低位平稳，而拨备覆盖率延续回落趋势，关注零售风险生成趋势：

    　　3Q24 宁波银行不良率低位持平0.76%，测算9M24 年化加回核销回收后不良生成率0.97%（2023年约0.7%），前瞻指标关注率季度环比上升6bps 至1.08%，预计与零售风险生成以及消金子公司存量风险消化有关。今年以来宁波银行单季核销基本维持在30 亿以上，前三季度累计核销超102 亿元，较2023 年全年水平上升超20%，存量拨备以丰补歉、消化风险是资产质量得以保持平稳的核心。

    　　但3Q24 拨备覆盖率季度环比延续下降超15pct 至405%，2022 年以来拨备覆盖率累计下降已接近120pct，客观反映短期宁波银行资产质量也面临挑战。“低风险、高溢价”是市场赋予宁波银行的成长标签，尽早实现不良生成平稳过峰，传递稳定、可预期的业绩成长趋势是宁波银行重获估值成长溢价的核心。

    　　投资分析意见：主动获取资产、灵活结构摆布下量增价稳支撑宁波银行高质量的营收增长提速，期待宁波银行更早渡过本轮经济周期，重现业绩向上的α成长属性。维持盈利增速预测，预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为5.3%、6.6%、9.3%，当前股价对应2024 年PB 为0.86 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。