事件：公司发布了 2024年半年报。

    营收增速改善，减值计提增加：2024H1，公司实现营业收入和归母净利润344.37 亿元和 136.49 亿元，同比分别增长 7.13%和 5.42%；年化加权平均ROE 为 14.74%，同比下降 1.41 个百分点。公司营收表现较一季度实现改善，主要来自表内存贷款规模扩张、利息净收入高增的贡献。

    利息净收入表现亮眼，息差下行幅度收窄，存贷款增长动能强劲：2024H1，公司利息净收入 231.54 亿元，同比增长 14.75%；净息差为 1.87%，同比下降 6BP，较 2023 年下降 1BP，调整后净息差为 2.17%，同比下降 14BP，生息资产收益率同比下降 12BP，付息负债成本率同比上升 3BP，存款成本刚性仍存，平均成本率上升 2BP，同业负债和主动负债成本均有增加。资产端信贷延续高增，对公业务扩表动能强劲，零售业务保持平稳。截至6月末，公司各项贷款较年初增长 12.5%，实现较快扩张。其中，对公贷款增长 17.46%；零售贷款较年初增长 3.14%，消费货、经营贷和按揭增速分别为 3.38%、1.35%和 5.65%。负债端存款保持高速增长，定期化程度提升加大成本刚性。截至 6月末，公司各项存款较年初增长 17.63%，其中，企业存款和居民存款分别增长 18.02%和 16.53%，企业存款定期化程度继续提升，较年初增速高达22.48%。

    中间业务收入承压，投资收益小幅增长：2024H1，公司非息收入112.83亿元，同比减少 5.71%。其中，中间业务收入 26.96 亿元，同比下滑 24.9%，主要来受代理类业务下滑，财富业务收入减少影响。2024H1，公司代理类业务收入同比下降 20.2%。财富管理业务稳步发展。截至 6 月末，公司零售 aum1.1 万亿元，较年初增长 1142 亿元，私行 aum 3122 亿元，较年初增长 504亿元。以投资收益为核心的其他非息收入小幅增长。2024H1，公司其他非息收入 85.81 亿元，同比增长 2.52%；投资收益 63.33 亿元，同比增长 3.53%。

    资产质量稳健：截至 6 月末，公司的不良贷款比例 0.76%，较年初持平，保持同业领先；多数行业不良率在 1%以下，总体风险可控，但个人消费贷、经营贷的不良率偏高；关注类贷款比例 1.02%，较年初上升 0.37 个百分点；拨备覆盖率 420.55%，保持行业领先水平，风险抵补能力强劲。

    投资建议：公司深耕长三角经济发达地区，区位优势明显，小微业务竞争力突出，同时聚焦大零售和轻资本业务拓展，布局多元利润中心，盈利能力长期位居行业前列。公司表内利息净收入表现突出，息差降幅收窄，存贷款增长动能强劲，非息业务贡献保持同业领先。此外，公司风控体系成熟、资产质量优异，拨备计提充分。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026 年 BVPS30.4/34.26/38.57 元，对应当前股价 PB0.66X/0.59X/0.52X。

    风险提示：经济不及预期导致资产质量恶化的风险；利率持续下行的风险，规模导向弱化导致信贷增速放缓的风险。