净利息收入改善，带动营收增速环比回升。截至24H1，宁波银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较24Q1 变动1.4pct、1.3pct 和-0.9pct 至7.1%、10.1%和5.4%，营收增速边际改善，受所得税增加影响，归母净利润增速小幅下降。拆分来看，得益于规模扩张和息差的较好韧性，净利息收入同比增速环比继续提升2.6pct 至14.7%；资本市场波动和投资者风险偏好变化等因素影响下，净手续费收入继续承压，同比增速环比下行2.1pct 至 -24.9%；净其他非息收入同比增速环比小幅下行0.5pct 至2.5%。

    　　对公信贷投放维持高景气度，消金业务保持较快增长。截至24H1，宁波银行总资产、贷款同比增速分别环比变动2.3pct、-3.6pct 至16.7%、20.6%，其中对公贷款同比增速环比提升1.9pct 至24.3%，贡献主要贷款增量。此外，宁银消金资产规模较年初增长18.5%，保持较快扩张速度。24H1 净息差较一季度收窄3bp 至1.87%，其中生息资产收益率较年初下行11bp，计息负债成本率较年初改善3bp，预计存款成本仍有进一步下降空间。

    　　资产质量整体稳健，个贷不良率有所上行。截至24H1，宁波银行不良贷款率为0.76%，持平24Q1，关注率环比上行28bp 至1.02%，逾期率较年初下行1bp 至0.92%，测算不良净生成率环比下行3bp 至1.20%。分领域来看，对公贷款不良率较年初下行4bp，个贷不良率较年初上行17bp，压力或主要来自个人经营贷和消费贷，不良率分别为1.56%、3.04%。截至24H1，拨备覆盖率环比下降11.1pct 至420.6%，或部分来自消金公司摊薄拨备的影响，反哺利润空间依然充足。

    　　结合公司24H1 财报，我们适度下调息差、上调贷款增速和不良生成等核心假设，预测公司24/25/26 年归母净利润同比增速为7.1%/8.4%/9.0%，EPS 为4.03/4.37/4.78 元，BVPS 为30.24/34.08/38.27 元（原预测值30.34/34.30/38.64元），当前股价对应24/25/26 年PB 为0.68X/0.60X/0.54X。采用历史估值法，参考近三年PB（FY1）均值1.20 倍，维持35%折价，对应24 年0.80 倍PB，目标价24.19 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。