长期优势源于高度市 场化的治理机制+持之以恒的战略方向宁波银行的核心管理层长期稳固，并且建立了完备的人才培养梯队，治理机制高度市场化。长期战略规划清晰，多年以来始终围绕“大银行做不好、小银行做不了”、“211 工程”、“123 客户覆盖率”等核心发展理念深耕。业务体系不过度押注单一赛道，目前利润中心（含子公司）达到13 个，贷款结构和营收结构相比同业明显更分散，盈利来源多元化。

    区域布局占据先发优势，早已深度覆盖经济最发达区域，率先完成对浙江省内地级市、长三角核心城市、北京、深圳的全面覆盖。近年来监管对城、农商行异地分支机构的审批全面收紧，宁波银行将长期享受机构布局的红利，拥有可持续增长优势。从异地市场贷款市场份额角度，公司在宁波以外地区的市占率未来仍有进一步提升的空间。

    传统存贷款业务高效益发展，财富管理&投资交易能力出色存款坚持低成本放量，竞争优势被显著低估。通过持续迭代“五管二宝”等核心产品，壮大基础客群，大量积淀低成本结算性资金，目前存款成本率在可比城商行中最低，战略方向未来有望在负债端形成长期护城河优势。贷款在对公端制造业优势突出，定价和风险管理能力出众，对传统城投基建类资产的依赖度相对低。零售贷款以消费贷款为主，贷款收益率具备明显优势，2022 年完成收购消金公司，实现零售贷款全国展业，2023 年个人消费贷大幅增长32%，消金公司贡献45%的增量，拉动整体信贷增速。当前银行普遍面临资产荒压力，经济增长结构长期向制造业、小微、消费转型，预计宁波银行资产端的核心优势未来将更突出。得益于零售贷款收益率和存款成本优势，目前净息差相比同业具备优势，2024Q1 净息差逆势回升。

    财富管理能力和投资交易能力均领先同业，投资收益对营收的贡献度长期高于同业。2024Q1投资收益相关收入占营收的比例为25%，在债市牛市行情的背景下，并未大幅兑现投资收益，因此净资产的其他综合收益余额明显增加，为未来投资收益的释放留有空间。

    资产质量长期优异，风控体系扎实，不良生成率动态真实宁波银行不良率长期维持低位，不良净生成率历史上保持优异，独立授信审批机制是保障资产质量的核心，长期坚持实行总行统一授信、垂直审批制度。2023 年 以来不良净生成率有所上行，真实动态反映宏观环境波动对零售资产质量的影响，相比银行同业，预计未来将率先进入不良生成率下行阶段。对公贷款的不良主要集中于贷款占比高的制造业，房地产风险非常有限。

    拨备覆盖率此前长期处于上市银行领先水平，2022 年以来从高位有所回落，主要反映并表消金公司的影响，消金公司此前积累的历史拨备水平较低。

    投资建议：被低估的长期可持续增长优势

    我们认为宁波银行具备长期可持续增长优势，资产质量可视度清晰，2023 年以来估值持续调整后目前已经被低估，未来可提供稳定回报率。从业绩增速角度，长期高增速后降速符合客观规律，但ROE 等盈利能力依然领先行业。我们预测2024~2026 年归母净利润增速7.6%、10.3%、10.2%，作为核心竞争力突出的头部城商行，股价调整充分，基于2024 年8 月24 日收盘价，对应2024 年PB 估值0.69X，PE 估值5.3X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动：3、盈利预测假设不及预期。