事件描述

    　　宁波银行发布2024 年一季报，营业收入同比增长5.8%，其中利息净收入高增长12.2%，归母净利润同比增长6.3%。不良率稳定于0.76%，拨备覆盖率环比下滑29pct 至432%。

    　　事件评论

    　　存贷两端均实现开门红，坚持高速扩表。一季度贷款较期初增长8.7%，增速和增量显著高于过去三年同期，信贷实现开门红。结构上，对公贷款较期初增长13%，零售贷款增长2.7%，票据贴现增长11.2%。过去两年在经济下行压力下，宁波银行依然维持信贷高速扩表，推动贷款在总资产中的占比持续上升至46%，同时实现客群规模扩张。去年下半年消费金融推动零售贷款全年大幅增长32%，接替对公贷款成为新增长点。我们判断今年贷款在高基数下，将保持12%以上可观增速。存款一季度较期初增长16.2%，维持每年开门红高速扩张的势头，其中对公存款、零售存款分别增长16.8%、14.5%。

    　　净息差逆势回升，利息净收入强势高增长。一季度净息差较2023 年全年逆势回升2BP 至1.90%，表现大幅优于行业，拉动利息净收入强劲增长12.2%，在主要银行中领先，营收增速含金量高，不依赖短期投资收益。测算生息资产收益率较2023 年全年下降6BP 至4.10%，相对稳定；测算计息负债成本率较2023 年全年下降2BP 至2.13%，预计存款成本率改善，扭转了去年付息率上升势头。净息差回升主要来源资产负债结构整体的持续优化，生息资产规模增速超过计息负债，贷款占比持续提升，驱动经营效益提升。

    　　手续费拖累非利息收入，审慎释放投资收益。一季度手续费净收入同比下滑22.8%，是拖累营收的核心因素，属于行业共性，主要受财富管理业务拖累。投资等其他非利息收入同比小幅增长3%，并未效仿同业大规模释放投资收益，拉升营收增速。净资产中的其他综合收益余额已经增长至78 亿元，2022、2023 年末金额分别为37、58 亿元，是未来增长潜力。此外，去年同期存在单笔2.84 亿元的一次性处置收益，也影响营收基数。

    　　不良率低位持平，审慎充分计提信用减值。一季度末不良贷款率保持0.76%低位，但测算加回核销的不良净生成率（年化）约1.28%，环比去年第四季度继续上升28BP，预计主要反映线上零售贷款和小微贷款的资产质量波动，属于行业共性。一季度依然审慎充分计提信用减值，同时加大核销力度，造成拨备覆盖率环比下降29pct 至432%。

    　　成本收入比同比下降，税率上升拖累利润增速。一季度末成本收入比同比降低2.2pct 至31.5%，一定程度上节约费用支出，因此PPOP 同比增速达到9.0%。但所得税率同比上升，是造成净利润降速的重要原因，测算税前利润增速达到10.5%。

    　　投资建议：保持成长底色，聚焦长期价值。宁波银行近两年业绩降速，但核心的利息净收入、净息差、贷款扩表等指标明显优于行业，全力增厚客群规模优势。短期基于宏观环境，充分计提信用减值、审慎释放投资收益。我们认为随着经济周期企稳复苏后，业绩增速弹性将领先行业，当前是布局长期价值的机遇。预计2024 年营收增速6.2%、归母净利润增速9.4%，基于5 月6 日收盘价，目前估值0.76x2024PB，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济下行压力加大，净息差继续收窄；2、资产质量波动，不良率明显上升。