投资要点
事件：宁波银行公布2024一季度报告。Q1公司实现营业收入175.09亿元（+5.78%，YoY），归属于母公司普通股股东净利润70.13亿元（+6.29%，YoY）。Q1末，公司总资产为2.89万亿元（+14.35%，YoY），不良贷款率0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率431.63%（-29.41pct，QoQ）。Q1宁波银行净息差为1.90%，同比下降10bp。
扩表保持较强力度，新增贷款结构体现需求分化。Q1末，公司总资产同比增长14.35%至2.89万亿元。其中，贷款总额（不含应计利息）同比增长24.18%至1.36万亿元，快于预期。
结构上，对公贷款、票据贴现与个人贷款均保持强劲增长，分别同比增长22.43%、21.48%与27.31%。边际上看，受益于良好区域经济需求及自身积极投放策略，对公贷款与票据贴现规模增长有所加速，Q1对公贷款新增871亿元，同比多增419亿元，票据贴现新增85亿元，同比多增208亿元。受居民住房及消费需求放缓影响，个人贷款规模增长有所放缓，Q1个人贷款新增137.43亿元，同比少增42亿元。与贷款端强劲增长势头相比，吸收存款增速有所放缓，Q1末公司吸收存款规模（不含应计利息）同比增长14.77%至1.82万亿元，增速较2023Q4放缓约6pct。存款增速连续两个季度放缓或与揽储节奏有关，2023年Q3揽储力度明显偏强缓解揽储压力，近两季度存款增速向中枢回归。
息差降幅收窄，负债端压力有所缓解，资产端体现重定价影响。Q1宁波银行单季净息差为1.90%，同比下降10bp，测算降幅较2023年Q4收窄约15bp。环比看，Q1息差较2023年Q4回升5bp，连续两个季度回升。宁波银行净息差压力缓解或主要源于负债端，测算Q1付息负债平均成本率为2.11%，环比下降8bp，一方面或是同业负债及发行债券成本率受益于Q1资金利率下行，另一方面或是Q1进入重定价旺季，去年下半年以来面临的存款成本率上行压力放缓。资产端，测算Q1生息资产平均收益率为4.11%，较2023年Q4下降6bp，一方面是由于前述新增贷款结构提升收益率较低（相对个人贷款而言）的对公贷款在总贷款中的占比，倾向于拉低整体收益率；另一方面则是贷款重定价影响显现。从降幅来看，Q2生息率降幅与我们参照LPR降幅进行重定价测算得到的降幅相匹配，或意味着宁波银行新发放贷款利率相对LPR的额外降幅不明显，亦好于此前预期。
投资交易优势再度体现，中间业务收入受市场影响依然承压。Q1，公司投资收益+公允价值变动损益同比增长13.30%至46.50亿元，创2022年Q3以来单季度最高水平。考虑到Q1末交易性金融资产规模同比下降11.75%，投资收益较快增长或主要源于公司较好把握同期债市行情，交易性金融资产持有收益率及处置其他债务工具获得的收益表现较好。Q1，公司实现手续费及佣金净收入14.36亿元，同比下降21.49%，延续承压态势，预计主要是是财富管理业务收入受资本市场波动影响而下降。
受益于优异区域经济基础与风控能力，公司资产质量保持优异。Q1末，宁波银行不良贷款率保持0.76%极低水平。关注类贷款占比小幅波动，符合行业趋势：Q1末关注类贷款占比为0.74%，较2023Q4末上升9bp，连续两季度上升，反映宏观经济放缓影响。
不良贷款拨备覆盖率为431.63%，较2024年Q4下降29.41个百分点，主要是由于不良确认较多，Q1末不良贷款余额环比增加8.31亿元至103.30亿元，增量创近年单季最高。
控费效果明显，资产减值损失计提与不良核销保持审慎。2024Q1，公司营业支出为96.20亿元，同比增长1.96%。其中，业务及管理费用55.21亿元，同比下降1.16%，为多年来首次下降。这一现象与行业趋势一致，上市银行普遍通过控制员工费用和管理费用来降本增 效。受此影响，Q1成本收入比降至31.53%，创近年单季度最低水平。资产减值损失为39.07亿元，同比增长5.51%。测算表内贷款、表内其他资产、表外资产分别计提32.22、2.92、3.93亿元。与2023年Q3-Q4相比，三者计提额不同程度增加，信用成本相应回升到0.30%（VS 2023年Q3与Q4分别为0.13%与0.07%）。鉴于Q1利息收入与投资收益改善，信用成本回升一定程度体现拨备反哺利润力度减弱。不良处置方面，公司加大核销力度，核销金额为31.81亿元，大幅高于近年同期水平，体现公司审慎不良贷款处置政策之连续性。
盈利预测与投资建议：Q1公司规模增长、息差压力与投资收益好于预期，我们相应小幅调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为659.99、719.70、798.65亿元（原预测为650.29、706.21、786.03亿元），归母净利润分别为279.75、306.94、346.14亿元（原预测为278.24、305.13、337.58亿元）。预计2024-2026年普通股每股净资产为30.18、33.64与37.55元，对应4月30日22.93元收盘价PB为0.76、0.68、0.61倍。行业层面，融资平台与房地产等重点领域风险化解持续推进、宏观经济底部向上、存款降息力度较大，银行业经营压力有望缓解。公司层面，宁波银行区域经济优势明显、专业经营能力突出、当前公司相对估值位于低位。基于以上，维持公司“买入”投资评级。
风险提示：区域经济明显转弱，普惠与消费贷风险暴露，不对称降息致净息差大幅收窄。