投资要点

    　　事件：公司收到大股东雅戈尔集团《关于权益变动的告知函》，雅戈尔于2021年12月2日至2023年11月15日期间通过参与配股、集中竞价方式增持公司股份11777.77万股，持股比例增加1.03%至9.35%。同时，公司收到雅戈尔出具的《关于增持计划的书面说明》，雅戈尔拟于11月16日起6个月内增持公司股份不低于2000万股，增持价格不高于26元/股。

    　　雅戈尔第三大股东地位稳固，曾基于长期视角及自身战略调整持股比例。雅戈尔是持股比例次于宁波开发投资集团与新加坡华侨银行的第三大股东。2010至2018年，雅戈尔持股比例从7.16%（2010年Q3）陆续上升至15.29%（2019年Q1）。2017-2021年，雅戈尔曾积极参与公司的可转债、定增及配股计划支持公司发展。2020年8月3日至2021年2月2日，雅戈尔根据自身经营战略累计减持4.94%，持股比例由13.26%下降至8.32%。

    　　雅戈尔本轮增持于公司估值底部进行。雅戈尔前述减持完毕至今已两年多。期间，受息差收窄、房地产行业风险与融资平台偿债压力上升等因素拖累，银行板块估值水平持续下降。

    　　宁波银行市场表现与行业趋势相符，估值水平较峰值明显回落。本轮增持始于2023年Q2，雅戈尔于2023年Q2增持公司股本0.23%，于10月1日至11月15日增持0.79%，两次累计增持1.02%。若后续增持按照最低2000万股计算，雅戈尔持股将进一步上升0.03%。本轮增持在估值底部进行，至11月20日，公司估值水平为0.96XPB，处于2015年以来低位。

    　　公司相对优势明显，经营韧性良好。公司资产质量与盈利能力持续多年保持业内优异水平。

    　　至9月末，公司不良贷款率与拨备覆盖率分别为0.76%与480.57%，前三季度加权平均净资产收益率（年化）为15.52%，均位于行业前列。公司业绩增长有望保持较好韧性，原因在于：1）自身方面， 资产规模有望保持较快增长，Q4投资业务低基数有利于整体营业收入弹性释放，前期较大减值计提力度亦为信贷成本留有平滑空间；2）外部环境方面，融资平台与房地产风险化解持续推进、宏观经济处于底部，银行经营压力有望缓解。以上因素与雅戈尔“基于对公司投资价值的分析和未来前景的预测”的增持目的相契合。

    　　盈利预测与投资建议。我们维持原预测，预计2023-2025年营业收入分别为627.82、682.35与756.11亿元，归母净利润分别为257.82、294.20与329.17亿元。行业层面，融资平台与房地产风险化解持续推进、宏观经济处于底部，银行业经营压力有望缓解；公司层面，公司专业经营能力突出，相对优势明显，业绩韧性良好。当前公司估值处于低位，雅戈尔增持计划体现大股东对公司发展的信心。基于以上，维持公司“买入”投资评级。

    　　风险提示：非对称降息致净息差大幅收窄；区域经济明显转弱及重点领域风险暴露。