投资要点

    　　事件：公司公布2023三季报。Q1-Q3，公司实现营业收入472.35亿元（+5.45%，YoY），实现归母净利润193.49亿元（+12.55%，YoY）。9月末，公司不良贷款率为0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为480.57%（-8.39pct，QoQ）。

    　　核心观点：受存款定期化、外币存款利率上行、贷款降息影响，Q3净息差随行业继续收窄，导致利息净收入增长较慢。手续费及佣金净收入与广义投资收益好于预估。收入端承压情况下，减值计提力度环比减弱以平滑业绩，其基础则是扎实的资产质量与厚实的拨备垫。

    　　Q3公司关注类贷款占比与不良率环比稳定，均保持行业优异水平。我们根据Q3数据更新资产负债平均利率及营业支出基准，业绩预测相应调整。

    　　规模增长：Q3公司资产规模延续较快增长，总资产同比增长15.31%（预估14.17%）。结构上，贷款净额同比增长19.22%（预估19.57%），上半年，公司响应政策号召，发力消费信贷并适度增加住房按揭贷款投放，对公及个人贷款均实现较快增长，以上领域良好势头或在Q3得以延续。金融投资同比增长17.99%（预估14.27%），节奏上与政府债发力一致。

    　　负债端，储蓄意愿增强背景下， Q3存款延续高增长，同比增26.92%（预估24.60%）。

    　　净息差：测算单季度净息差为1.82%（预估1.94%），环比下行6bp。具体而言，资产端平均收益率环比下降4bp至4.16%（预估4.20%），负债端成本率环比上行3bp至2.17%（预估下降9bp至2.05%）。此前预估考虑了存款定价周期及Q2-Q3存款降息等因素，实际Q3负债端成本率超预期上行的原因一方面或在于存款降息实际影响小于预估，另一方面或在于定期存款占比进一步上升以及外币存款利率上升。

    　　营业收入：Q3单季度营业收入150.91亿元（预估149.44亿元）。其中，利息净收入100.31亿元，略低于预估104.19亿元，主要原因在于前述负债端成本率上行致息差收窄。手续费及佣金净收入17.85亿元（预估17.20亿元），投资收益+公允价值变动损益+汇兑损益亿元30.68亿元，好于预估27.98亿元，原因或在于Q3公司交易性金融资产表现好于预期。Q3其他收益2.08亿元，较去年同期增加1.26亿元，主要是普惠小微补助收益增加。

    　　营业支出：Q3公司业务及管理费用63.89亿元（预估58.06亿元），同比增加14.60%；计提资产减值损失15.57亿元（预估29.77亿元），同比下降49.27%。减值计提力度环比减弱体现营收增速下行压力下业绩平滑之需，其基础则是公司扎实的资产质量与丰厚的拨备垫。

    　　资产质量：公司所在区域经济基础优良、风险管理能力较强，公司资产质量保持优异。9月末，关注类贷款占比与不良贷款率分别为0.54%（-1bp，QoQ）与0.76%（持平，QoQ）。

    　　受计提力度减弱影响，9月末拨备覆盖率降至480.57%（-8.39pct，QoQ），盈利预测与投资建议：我们根据Q3数据更新资产负债平均利率及营业支出基准，业绩预测相应调整。预计2023-2025年营业收入分别为627.82、682.35与756.11亿元（原预测626.24、696.08与787.09亿元），归母净利润分别为257.82、294.20与329.17亿元（原预测264.29、305.98与358.34亿元）。行业层面，重点领域风险化解持续推进、宏观经济处于底部，银行业经营压力有望缓解；公司层面，宁波银行专业经营能力突出，相对优势明显，当前公司相对估值位于低位。基于以上，维持公司“买入”投资评级。

    　　风险提示：非对称降息致净息差大幅收窄；区域经济明显转弱及重点领域风险暴露。