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    　　宁波银行发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入472.35 亿元，同比+5.45%，增速较上半年-3.83PCT；归母净利润193.49 亿元，同比+12.55%，增速较上半年-2.35PCT。

    　　业绩维持稳健增长

    　　从单季度来看，宁波银行23Q3 实现营收、归母净利润分别为150.91、64.02亿元，同比分别-1.88%、+8.09%，同比增速较二季度分别-12.07PCT、-6.35PCT。分业务来看，23Q3 营收增速下滑主要受到利息净收入、其他非息净收入拖累，23Q3 单季度分别实现利息净收入、其他非息净收入100.31、32.75 亿元，同比分别+0.92%、-13.61%，同比增速较二季度分别-26.18PCT、+0.89PCT。其他非息净收入同比依旧负增，主要受到公允价值变动损益拖累。23Q3 宁波银行公允价值变动损益为2.44 亿元，同比-87.27%，预计主要系8 月底债市到期收益率快速上行所致。从业绩归因来看，我们认为前三季度归母净利润增长主要受益于生息资产规模扩张与拨备计提；从贡献度的边际变化来看，生息资产规模扩张与拨备计提对利润的贡献加大，息差拖累明显加大。

    　　信贷投放提速，结构持续优化

    　　规模维持高速扩张，负债端成本上行拖累息差。截至23Q3 末，宁波银行贷款余额1.22 万亿元，同比+18.93%，增速较上半年+0.82PCT，整体信贷投放进一步提速。从单季度新增贷款来看，宁波银行23Q3 新增贷款481.24亿元，同比多增144.54 亿元。新增贷款中对公、票据贴现、零售分别占比30.10%、1.39%、68.51%，占比环比分别+10.23PCT、-34.47PCT、+24.24PCT，低收益的票据贴现占比大幅下降，信贷投放结构改善明显。从净息差角度来看，前三季度宁波银行净息差为1.89%，较上半年-4BP,主要系负债端成本上行拖累。根据我们的测算，宁波银行前三季度生息资产平均收益率为4.17%，与上半年持平。资产端呈现较强韧性，预计主要系公司信贷结构优化。截至23Q3 末，宁波银行零售贷款余额占比为38.95%，占比较年中+1.22PCT。此外，宁波银行按揭贷款占比较低，此次存量按揭下调受到的影响相对较小。负债端为息差的主要拖累项，前三季度宁波银行计息负债成本率为2.13%，较上半年+4BP。负债端成本上行预计主要系：1）存款定期化趋势预计有所延续；2）负债端结构走弱，同业负债占比提升明显。截至23Q3 末，宁波银行同业负债占负债比为14.94%，较年中+2.31PCT。

    　　资产质量稳中向好

    　　静态来看，截至23Q3 末，宁波银行不良率、关注率分别为0.76%、0.54%，较年中分别-0BP、-0.73BP；动态来看，前三季度宁波银行前三季度累计不良净生成率为0.89%，较上半年+1.30BP，预计主要系三季度新发放的零售信贷不良生成压力较大。23Q3 宁波银行单季度不良生成率为0.82%，环比+3.89BP。整体来看，宁波资产质量依旧十分优异，信用成本也有边际下降。

    　　前三季度信用成本率为1.07%，较上半年-6.48BP。拨备方面，截至23Q3 末，宁波银行拨备覆盖率为480.57%，较年中-8.39PCT。拨备依旧保持高水平，后续反哺利润空间较大，盈利增速保障较强。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到资本市场表现改善尚需时间，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为620.09、703.92、801.02 亿元（原值为657.45、753.23、863.11 亿元），同比增速分别为7.14%、13.52%、13.79%，3 年CAGR 为11.44%；归母净利润分别为260.44、302.03、356.94 亿元（原值为271.65、320.76、383.95 亿元），同比增速分别为12.87%、15.97%、18.18%，3 年CAGR 为15.65%。鉴于公司信贷投放强劲、与客户之间保持较高高粘性，我们维持目标价33.41元，维持为“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化