事件：宁波银行发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入472.4 亿，同比增长5.5%，实现归母净利润193.5 亿，同比增长12.6%；不良贷款率0.76%，环比持平，拨备覆盖率481%，环比下降8pct。

    　　息差下行与其他非息波动拖累单季营收增速转负。1）3Q23 公司营收同比-1.9%，增速环比下降12pct，一是由于息差行业性下行；二是由于公允价值变动损益与汇兑损益同比下滑导致单季其他非息收入同比下降13.6%；不过公司持续推进轻资本转型，以及去年同期低基数，三季度中收扭转低迷态势，同比增长8.2%；2）3Q23 净利润同比增长8.1%，增速环比下降6.4pct，较营收降幅收窄，主要是由于拨备适度少提反哺利润，拨备覆盖率481%，环比下降8pct。

    　　零售贷款增速继续提升，推动规模加速扩张。三季度生息资产增速环比+1.2pct 至17.6%，其中贷款增速环比+0.8pct 至18.9%。1）零售端：零售贷款增速环比+2.8pct 至26.9%，推测主要是公司的按揭贷款延续二季度高增态势，并且消金子公司继续扩张带来量上的贡献；2）对公端：对公贷款增速有所放缓，增速环比下降0.4pct 至14.4%，主要是由于公司将重心向零售端倾斜。

    　　息差降幅收窄，主因稳住资产端收益率的同时负债端成本率上升幅度减小。

    　　测算3Q23 息差环比下降5bp，降幅有所收窄，1）资产端：测算单季生息资产收益率环比略有上升，主要是资产结构继续优化，一是贷款占比上升，环比+0.4pct 至46%；二是零售贷款占比上升，环比+1.2pct 至39.0%；2）负债端：计息负债成本率环比上升6bp，主要是零售存款占比环比提升1.7pct至25.7%，而新增零售存款大部分都为定期存款。不过受益于定期存款挂牌利率下调以及公司压降大额对公定期存款，负债成本率升幅收窄。

    　　不良率维持低位水平，资产质量稳定。三季度公司不良率/关注率环比持平/下降1bp 至0.76%/0.54%，测算单季不良净生成率环比上升1bp 至0.82%，仍是较低水平，资产质量保持稳定；拨备覆盖率环比下降8pct 至481%，对利润形成一定支撑。

    　　投资建议：由于息差行业性下行，公司营收和利润增速均有所下滑。但是公司零售业务保持较快增长，中收也扭转低迷态势，资产质量继续保持稳定的优异水平。我们预计公司2023-2025 年净利润增速分别为14.4%/16.6%/19.2%，目前股价对应0.9x23PB，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济超预期下滑、零售贷款修复不如预期、资本市场波动、出口大幅下滑。