事件：10 月30 日，宁波银行公布2023 年三季报，前三季度实现营收、拨备前利润、净利润472.4、291.7、193.5 亿，分别同比增长5.5%、1.2%、12.6%。

    　　年化加权平均ROE 为15.94%，同比下降0.14pct。我们点评如下：

    　　盈利增速环比下行，息差收窄拖累营收

    　　公司前三季度净利润同比增12.6%，盈利增速环比下降2.3pct，在江浙区域可比城商行中不算领先。我们认为，公司在自身资本充足和行业利率下行期，积极拓展和经营客户，经营策略上或更偏向以量补价，主动加大吸存力度和相对低利率信贷投放，对财富管理、私行客户数及 AUM 的较快增长起到一定带动作用。盈利拆解来看，前三季度盈利增长正面贡献主要来自规模扩张和拨备抵补，拖累主要来自营收低增。收入端，净利息收入增长偏弱，主要是净息差收窄的影响，前三季度净息差1.89%，同比下降10BP；非息收入方面，手续费净收入增长有所恢复，其他非息收入受到资本市场波动的负面影响有所下降。公司仍具备较强的金融市场业务能力，且持续推进大零售和轻资本业务战略。我们预计，若资本市场回暖，公司非息收入有望恢复较好增长。

    　　三季度单季来看，规模保持高增态势，三季度末生息资产同比增17.6%。我们测算，单季净息差1.81%，季度环比收窄5BP，降幅有所企稳。净息差下行主要是第三季度吸存力度加大推升负债成本率，加之资产收益率承压影响。

    　　规模继续高增，吸存力度加大

    　　公司规模保持高增长，三季度末总资产规模较年初增12.9%，季度环比增2.7%。受益于区域信贷需求相对较好，贷款较年初增16.3%。存款表现亮眼，较年初增22.2%，季度环比增2.2%，公司第三季度或主动加大吸存力度。预计公司后续有望维持较大信贷投放力度，在利率下行期提升信贷占比以平稳资产收益率水平。

    　　资产质量持续优异，拨备高位平稳

    　　9 月末，宁波银行不良贷款率为0.76%，环比持平；关注贷款率0.54%，环比微降1BP。我们测算，加回核销不良生成率0.59%，维持低位水平。静态和动态指标均显示公司资产质量持续优异。9 月末，拨备覆盖率、拨贷比分别为480.5%、3.66%，剔除消金并表影响，拨备水平保持高位平稳，风险抵补能力强。

    　　投资建议：高成长属性和区域经济优势加持，公司较高的盈利能力有望维持。

    　　结合三季报来看，在行业整体信贷需求并不旺盛时期，公司依然维持了较快的信贷扩张态势，验证了公司具备较强的成长属性。展望后续，我们预计在利率下行期，公司或保持相对积极的信贷投放力度。规模有望维持高增，以量补价带动净利息收入回升。资本市场回暖或带动非息收入恢复性增长。整体来看，营收低增态势有望改善，资产质量持续优异，较高的盈利能力有望维持。我们预计2023-2025 年利润增速分别为11.4%、13.3%、16.5%，对应BVPS 分别为26.44/30.18/34.53 元/股。2023 年10 月31 日收盘价24.99元/股，对应0.9 倍23 年PB。

    　　我们看好公司持续高成长性。一是，宁波银行深耕长三角地区，有望持续受益于区域经济发展。二是，公司体制机制市场化程度高，战略执行力强，业务高质量扩张基础扎实。历史数据显示了公司具备持续前瞻的量价摆布能力、审慎的风控能力以及业务多元化拓展能力。三是，大零售及轻资本战略稳步推进，多元利润中心逐步夯实，周期波动对盈利的负面影响削弱。我们维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。