宁波银行2023 年前三季度信贷增长良好，存款扩张迅速，零售存贷景气度亮眼，中收亦逐渐企稳，同时资产质量延续优异表现，不良生成水平下降明显，信用成本下行，我们预计全年经营业绩稳定，静待经营拐点，维持“增持”评级。

    　　事项：宁波银行发布2023 年三季报，前三季度营业收入/归母净利润分别为472.4亿元/193.4 亿元，分别同比+5.5%/+12.6%。

    　　经营景气维持低位。2023Q3 归母净利润同比+12.6%（2023H1 同比+14.9%），营业收入同比+5.5%（2023H1 同比+9.3%）。1）净息收入增长稳健，中收企稳回升。2023Q3 手续费及佣金净收入同比+3.5%（2023H1 同比+1.3%），其他非息收入同比-5.7%（2023H1 同比-2.2%），净利息收入同比+10.9%（2023H1:+16.6%）。2）费用开支增长：2023Q3 业务及管理费同比+12.9%，较中期小幅提升0.9pcts，当季成本收入比提升至42.3%。3）信用成本贡献业绩：2023Q3计提信用减值损失同比-18.2%，贷款减值损失同比-12.5%，优异的资产质量对盈利支撑明显。

    　　利息业务：信用扩张维持积极，息差小幅下行。1）零售贷款增长迅速，加大证券配置：2023Q3 贷款余额环比+4.1%，其中，对公贷款/零售贷款分别环比+2.3%/+7.5%。此外，债券投资环比+8.5%，信贷债券合力拉动生息资产环比提升5.5%。2）个人存款景气良好：2023Q3 存款余额环比+2.3%，其中零售存款环比+9.5%，单季增量高达354 亿元，明显强于季节性（2020-2022 年同期均值为-53.8 亿元）。3）息差小幅下降：2023 前三季度净息差较上半年下降4bps至1.89%，2023Q3 测算单季度息差（期末期初平均法）较中期环比-4bps 至1.83%，主要是2023Q3 存款较年初增幅（+22.5%）明显高于贷款较年初增幅（+16.3%）。

    　　非息业务：中收同比恢复，投资业务有所下降。1）中间业务加速回暖。2023Q3，手续费及佣金净收入同比+3.5%，单季度手续费收入净额同比+8.3%，我们根据普益数据测算，2023Q3 宁银理财规模较中期环比增长10.3%。2）三季度投资类收益较弱：2023Q3 投资收益+公允价值变动损益+汇兑损益同比-11.1%，对营收增速下降有所影响。

    　　资产质量延续优异表现。1）不良率及关注率低位稳定，不良生成率下降明显：

    　　2023Q3 公司不良率环比基本稳定于0.76%，关注率则较中期下降1bp 至0.54%。2023Q3 核销贷款同比基本持平，我们测算前三季度不良生成率较去年同期下降16bps 至0.89%。2）拨备覆盖率延续高位：拨备覆盖率环比-8.4pcts至480.5%。

    　　风险因素：宏观经济增速超预期下滑；资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；公司发展计划执行不及预期。

    　　投资建议：零售景气回升，资产质量出色。宁波银行2023 年三季度信贷零售存贷景气度亮眼，环比表现突出，中收亦逐渐企稳，同时资产质量延续优异表现，不良生成水平下降明显，信用成本下行，我们预计全年经营业绩稳定，静待经营拐点。受行业资产定价走低影响，我们调整公司2023/24/25 年EPS 预测为3.74/4.33（原预测分别为3.89/4.50），公司资产负债经营良好，业绩潜力持续积累，上调2025 年EPS 预测至5.29（原预测为5.23）当前A 股股价对应2023年0.92xPB。根据调整后的盈利增速预测，基于三阶段股利折现模型（DDM），我们测算公司A 股目标估值1.30x 2023 PB，对应2023 年目标价34.00 元，维持“增持”评级。