事件：

    　　10 月30 日，宁波银行发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入472 亿，YoY+5.5%，归母净利润193 亿，YoY+12.6%。加权平均净资产收益率为15.94%，YoY -0.14pct。

    　　点评：

    　　营收增速环比下降，拨备反哺力度增强，盈利增速录得12.6%。宁波银行前三季度营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为5.5%、1.2%、12.6%，增速较上半年分别下降3.8、6.5、2.3pct。营收构成上，利息净收入同比增长10.9%至302亿，增速较上半年下降5.7pct；非息收入同比下降3.0%至170 亿，降幅较上半年走阔1.8pct。单季业绩指标看，3Q 单季营收、归母净利润分别同比增长-1.9%、8.1%，增速较上年同期分别下降12.9、15.6pct。

    　　拆分业绩增速结构，1）净利息收入延续“以量补价”逻辑，规模对业绩增速正贡献提升至29.7pct，但息差负向拖累增强，“量增难抵价降”拖累利息收入增速环比下降；2）非息收入对营收负向拖累小幅走阔，主要受公允价值变动损益影响；3）拨备正向拉动作用提升至10.5pct，资产质量稳健基础上，拨备对盈利形成一定反哺。

    　　零售信贷投放力度进一步增强，扩表速度环比提升。3Q 末，宁波银行生息资产、贷款同比增速分别为17.6%、18.9%，增速较上季末分别提升1.2、0.8pct；贷款占比较上季末提升0.4pct 至46%，为近年来高位。

    　　3Q 新增生息资产831 亿，同比多增343 亿，其中，1）信贷资产投放力度较强，且结构进一步优化，零售信贷同比大幅多增，相对收益较低的票据占比下降。3Q单季新增贷款481 亿，同比多增145 亿，新增贷款结构上，零售、对公、票据增量分别为330、145、7 亿，零售、对公贷款分别同比多增149、86 亿，票据同比少增91 亿。截至3Q 末，零售信贷占比38.9%，较上季末提升1.2pct；对公、票据占比分别较上季末分别下降0.9、0.3pct；2）非信贷类资产方面，3Q 单季金融投资增加328 亿，同比多增266 亿；同业资产增加22 亿，同比少增67 亿。

    　　存款增速高位提升，零售存款占比升至25.7%。截至3Q 末，宁波银行计息负债、存款分别同比增长17.9%、26.6%，增速较上季末分别提升0.9、2.4pct。3Q 单季新增计息负债724 亿，其中，新增存款、应付债券、同业负债规模分别为334、-267、657 亿，存款同比多增310 亿，应付债券、同业负债分别同比变动-853、806 亿。截至3Q 末，存款占比较上季末下降0.6pct 至66.5%。进一步考察新增存款结构，3Q 单季新增个人、对公存款分别为354、-21 亿，同比分别变动358、-48 亿。截至3Q 末，零售存款占比较上季末提升1.7pct 至25.7%。

    　　息差季环比收窄4bp 至1.89%，存款挂牌利率下调，有助部分缓释息差收窄压力。

    　　公司披露前三季度息差1.89%，环比1H23 下降4bp，较上年同期下降10bp。

    　　测算前三季度生息资产收益率4.20%，较1H23 收窄4bp 左右；计息负债成本率2.16%、较1H23 提升4bp。受LPR 报价下调、信贷供需矛盾加大等因素影响，公司资产收益利率下行，叠加存款定期化趋势短期暂无扭转，成本保持相对刚性，息差受到挤压。与此同时，继7 月下调存款挂牌利率后，公司9 月再次下调存款挂牌利率，伴随后续重定价，负债成本改善红利有望逐步释放，有助缓释NIM收窄压力。

    　　非息收入同比下降3%，主要受公允价值变动损益拖累。1-3Q23 宁波银行非息收入同比下降3%至170 亿，降幅较1H23 走阔1.8pct。从非息收入结构来看，1）净手续费及佣金收入同比增长3.5%至54 亿，增速较1H23 提升2.2pct；2）净其他非息收入同比下降5.7%至117 亿，降幅较1H23 走阔3.5pct，其中，公允价值变动损益（YoY -44.5%）是主要拖累项，预计受3Q 债市利率上行影响资产估值承压；投资收益（YoY+5.1%）、普惠小微补贴提振的其他业务收入等为正贡献。前三季度，公司非息收入占比为36%，较上半年下降1.2pct。

    　　不良贷款率稳于0.76%，拨备厚实。23Q3 末，宁波银行不良贷款率、关注率分别为0.76%、0.54%；其中，不良率较2Q 末持平，关注率下降1bp。不良维持低位，资产质量稳中向好。公司前三季度计提信用减值损失81 亿，同比减少18.2%，公司前三季度信用减值损失/平均总资产（年化）为0.43%，较中期下降10bp；截至3Q 末，拨备覆盖率为480.6%，较上季末下降 8.4pct，拨贷比为3.66%，较上季末下降5bp。

    　　加权风险资产增速稳中有升，各级资本充足率涨跌互现。公司3Q 风险加权资产同比增速较上季末提升0.3pct 至16.1%，扩表提速加大核心一级资本消耗。截至23Q3 末，宁波银行核心一级/一级/资本充足率分别为9.72%、11.15%、15.26%，较上季末分别变动-4、52、46bp。

    　　盈利预测、估值与评级。宁波银行深耕江浙等优质地区，具有较为完善的公司治理能力，致力于打造多元化的利润中心。3Q 零售信贷投放保持较高景气度，扩表速度环比提升，中长期看，随着零售业务发展进一步迈向纵深，大零售及轻资本业务的盈利贡献有望增强。结合三季报披露数据，并考虑息差承压运行态势目前仍难见拐点，下调公司2023-25 年EPS 预测为3.92/4.46/5.09 元，前值为4.04/4.71/5.50 元，当前股价对应PB 估值分别为0.91/0.80/0.69 倍。宁波银行作为优质龙头标的，3Q 末公募基金持仓市值季环比回升8bp 至0.48%，整体仓位仍处于近年相对低位。后续看，伴随着宏观经济景气度改善，公司无论估值和仓位都有较好的向上弹性。维持“买入”评级。

    　　风险提示：如果宏观经济下行压力加大影响信贷需求，可能拖累公司扩表强度。