事项：

    10 月30 日晚，宁波银行披露2023 年三季报，23Q1-Q3 公司实现营业收入472.35 亿元，同比增5.5%；归母净利润193.49 亿元，同比增12.6%。不良率0.76%，拨备覆盖率480.6%。

    评论：

    受净利息收入和其他非息收入增速放缓影响，累积营收增速较上半年有放缓，但中收同比增速有走阔。23Q1-Q3 宁波银行净利息收入/中收/其他非息收入分别同比+10.9%/+3.5%/-5.8%（上半年累积增速+16.6%/+1.3%/-2.2%），其中Q3实现单季净利息收入100.3 亿元，环比Q2 增1.1%。从息差看，公司披露前三季度累积日均息差为1.89%，同比-10bps，较上半年日均息差下降4bps。我们测算的Q3 单季净息差1.83%，环比Q2 下降4bps，主要还是负债端成本拖累，Q3 计息负债付息率环比提升6bps 至2.21%，预计主要是存款定期化趋势延续拖累息差表现，Q3 资产端收益率环比仍有1bp 提升至4.20%。净手续费收入同比增速则由上半年1.3%进一步走扩至前三季度累积增3.5%，支撑营收增速。

    其他非息收入在去年同期高基数下同比-5.8%，其中Q3 单季公允价值+汇兑损益收益-2.7 亿元（去年同期+18.5 亿元），单季投资收益33.4 亿元（去年同期18.5 亿元）。

    信贷规模增长继续保持强劲，且零售存贷增长靓丽。Q3 新增信贷481 亿，同比多增145 亿，余额在2 季度高增基础上继续环比+4.1%。其中对公/零售/票据分别新增+145/+330/+0.7 亿，其中零售信贷单季增量同比多增149 亿，各细项信贷均较年初实现较高增长。另外从负债端，储蓄存款增速也保持在高位，环比增9.5%，对公存款Q3 环比保持相对平稳。

    资产质量总体保持低位稳定。Q3 不良净生成率0.82%，较Q2 环比小幅走高，公司整体不良率相对稳健，9 月末不良率环比持平在0.76%。Q3 拨备覆盖率有所下降但仍处于较高水平，环比-8pct 至481%，仍在上市城商行优异水平。

    投资建议：宁波银行拥有独特的市场化机制和风控体系，历史业绩成长性突出，在3 季度市场整体还未完全回暖下，宁波银行自身的零售存贷增长亮眼，我们认为后续在市场整体回暖的情况下，宁波银行在风险把控、信贷扩张、价格回暖方面仍有较强优势。公司的资产质量一直维持在显著优于同业的水平且历经周期验证，利润增长也有很厚的安全垫。结合公司3 季度业绩情况以及6-8 月LPR 又有下调，我们预计2023E/2024E/2025E 净利润增速分别为13.8%/15.4%/15.5%（前值分别为14.8%/16.0%/15.5%）当前股价对应23E PB仅为0.92 X，结合公司优质的基本面和历史估值中枢，给予1.5X 目标PB，对应目标价39.34 元。公司当前具备长期配置价值，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济恢复不及预期。地产风险暴露超出预期。