事件：公司公布2023 三季报，实现营业收入472.35 亿，同比增长5.5%，归母净利润193.49 亿，同比增长12.6%，不良贷款率0.76%，环比持平。

    　　业绩：息差环比下降4bps，其他非息扰动影响业绩下滑，但2022Q4 其他非息低基数，有望支撑业绩企稳回升。

    　　前三季度营业收入、归母净利润增速分别为5.5%、12.6%，较中报下降3.8pc 和2.4pc。ROE（年化）为15.9%，同比下降0.14pc。具体来看，1）利息净收入：同比增长11%，其中，净息差为1.89%，较中报略降4bps，受基数走高影响，同比下降10bps。预计主要是资产端有所下降（LPR分别在6 月和8 月两次调降，宁波银行的资产期限较短，重定价节奏快于同业），而负债成本仍保持相对稳健。

    　　2）手续费及佣金净收入同比增长3.5%，其中，Q3 单季度同比增长8.3%，主要是Q3 手续费支出仅为2.14 亿元，同比缩减一半。

    　　3）其他非息收入增速同比下降5.7%，Q3 单季度同比下降13.6%，少增5.2 亿元。其中，公允价值变动损益+投资收益+汇兑损益同比少增6.4 亿元。而其他收益同比多增1.3 亿元，主要是普惠小微补助收益增加。

    　　宁波银行22Q4 单季度投资收益+公允价值变动损益收入仅0.7 亿元，而2021 年以来这两项收入单季度一般在30 亿左右，我们假设23Q4 单季度相关收入为20 亿。除此之外假设全年息差、生息资产增速、手续费增速均与前三季度一致，最终全年收入增速有望回升至7.3%。

    　　资产质量：整体指标保持稳健，不良生成率处于低位。

    　　1）不良生成率稳步下降：9 月末不良率0.76%，环比持平。关注类0.54%，环比下降0.01pc。前三季度不良生成率0.89%，较中报略升0.02pc，同比下降16bps，仍处于较低水平。

    　　2）拨备垫保持稳定：9 月末拨备覆盖率481%，环比略降8pc，拨贷比3.66%，环比略降0.05pc。在资产质量保持稳定的情况下，前三季度拨备计提81.4 亿元，同比少提18.1 亿（同比-18.2%），其中信贷计提91.0亿，同比少提13.1 亿，非信贷转回9.6 亿元，同比少提5.0 亿元。

    　　资产负债：零售增长较好，存款同比增速高达27%。

    　　1）资产端：9 月末总资产达2.67 万亿，同比增速达15.3%，环比增长2.7%。其中，贷款单季度增长481 亿元（+4.1%）至1.2 万亿元，结构上，对公贷款增长145 亿元，票据贴现增长7 亿元，零售贷款增长330 亿元，在部分同业规模承压的情况下，同比多增149 亿元，预计主要是公司战略上多做北上深利率相对较高地区的按揭贷款，以及消金子公司上量带来的贡献。

    　　2）负债端：存款规模近1.59 万亿，较年初增长接近2900 亿元，增幅22%以上，同比增速进一步提升至27%（公司在一季度吸收存款就接近2900亿元，完成全年任务，随后季度间有一定波动）。其中，前三季度对公和　　零售存款分别贡献1635 亿元和1247 亿元。在存款竞争愈发激烈的情况下（招投标化趋势、社保资金集中上收等），宁波银行存款增长亮眼，有助于支撑业务扩张，体现了公司较强的客户经营能力。

    　　投资建议：宁波银行三季度其他非息同比少增，拖累营收增速下滑，考虑到2022Q4 债市投资导致其他非息低基数，预计2023 年全年收入增速有望回升至7.3%。长期看，其16 个利润中心广开门路，均处在快速发展期，永赢租赁、消金公司、零售公司大数据部、国际业务等有望形成“四轮驱动”，继续快速成长，我们坚定看好宁波中长期投资价值。当前股价对应2023PB 仅不到1x，而2019-2021 其PB 估值的中位数与平均数均在1.6x 左右，当前位置积极推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑，出口下滑超预期；资本市场波动较大；利率市场化、货币政策宽松等超预期。