收入利润增速回落。公司2023 年前三季度实现营业收入472 亿元，同比增长5.5%，增速较中报降低3.8 个百分点，其中三季度单季实现营业收入151亿元，同比降低1.9%，主要是净息差同比降幅扩大导致；前三季度归母净利润193 亿元，同比增长12.6%，增速较中报降低2.3 个百分点。前三季度年化加权平均ROE15.9%，同比略微降低0.1 个百分点。

    　　资产增速较为稳定。2023 年三季度末总资产同比增长15.3%至2.67 万亿元，资产增速较中报变化不大。三季度末存款同比增长26.9%至1.60 万亿元，贷款同比增长18.9%至1.22 万亿元。三季度末核心一级资本充足率9.72%，保持稳定。三季度信贷投放较好，新增贷款以一般贷款为主，票据贴现规模变化不大。

    　　净息差拖累营收增长。公司披露的前三季度日均净息差1.89%，同比降低10bps，拖累营收增长。净息差同比降幅较大，主要是因为公司净息差波动较大，去年三季度净息差是上升的，基数较高。考虑到去年四季度净息差上升较多，因此预计今年全年净息差同比降幅压力仍然较大。环比来看，三季度单季净息差较二季度下降5bps。

    　　手续费净收入小幅增长。2023 年前三季度手续费净收入同比增长3.5%，增速较中报略有回升，但增速仍然不高，主要还是资本市场影响导致财富相关收入增速较低。

    　　不良生成率处于低位。余额类指标基本稳定。公司三季末不良率0.76%，较二季度末持平；关注率0.54%，较二季度末降低1bp，低位稳定。三季度末拨备覆盖率481%，较二季末下降8 个百分点，拨贷比3.66%，较二季度末下降5bps，主要是公司拨备计提力度降低。今年三季度不良生成率处于低位。

    　　公司前三季度不良生成率0.85%，同比下降14bps；三季度单季年化不良生成率同比持平于0.87%。前三季度“拨备计提/不良生成”131%，仍然是超额计提减值，但计提力度减弱，用来平滑利润增长。

    　　投资建议：我们根据三季报信息小幅调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润259/288/320 亿元， 同比增速12.2/11.2/11.1% ； 摊薄EPS 为3.81/4.25/4.73 元；当前股价对应PE 为6.4/5.7/5.1x，PB 为0.9/0.8/0.7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。